东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对天奈科技进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 一季报点评：业绩符合预期，单壁碳管放量在即》，给予天奈科技买入评级，目标价 57.0 元。

天奈科技 ( 688116 )

投资要点

业绩符合预期：24 年营收 14.5 亿元，同比 +3%，归母净利润 2.5 亿元，同比 -16%，扣非利润 2.4 亿元，毛利率 35%，同比 +2pct，归母净利率 17%，同比 -4pct；其中 24Q4 营收 4 亿元，同环比 +18％/+4％，归母净利润 0.7 亿元，同环比 -50%/+1％，毛利率 33.7%，同环比 -2.5/-0.3pct，归母净利率 17%，同环比 -23/-0.5pct。25Q1 营收 3.3 亿元，同环比 +9％/-17.9％，归母净利润 0.6 亿元，同环比 +8%/-14％，扣非利润 0.5 亿元，毛利率 33%，同环比 -1.3/-0.6pct，归母净利率 17%，同环比 -0.1/+1pct。

24 年份额明显提升，25 年单壁放量可期：24 年碳管浆料出货量 8.5 万吨，同比 +56%，其中 Q4 为 2.6 万吨，同环比 +86%/+13%。结构看，我们预计 24 年一代产品占比 43%，24Q4 提升至 48%。我们预计 25Q1 出货量 1.9-2 万吨，同环比 +28%/-26%，且我们预计全年一二三代出货量 10-11 万吨，增长 20%。单壁方面，公司 25 年产能 100 吨粉体（对应 2.5 万吨浆料），年中硅碳负极需求开始释放，我们预计全年单壁浆料近 1 万吨，同时四代销量也有望达到近 1 万吨，我们预计 25 年合计浆料销量 12 万吨，同比增 40%。

25Q1 单吨盈利恢复，25H2 单壁有望贡献利润弹性：24 年碳管浆料毛利率 35%，同比 +1.3pct，均价 1.7 万元 / 吨（不含税），同比 -32%，单吨毛利 0.6 万元 / 吨，同比 -29%，扣非单吨利润为 0.28 万元 / 吨，同比 -27%，其中我们预计 Q4 扣非单吨利润为 0.23 万元 / 吨，主要由于 Q4 一代产品占比提升至 48%，且年底费用摊销增加。我们预计 25Q1 公司一代产品占比回落至 42%，均价环比恢复至 1.7 万元 / 吨，单吨扣非利润恢复至 0.27 万元 / 吨。全年看一二三代产品盈利基本稳定；而单壁和四代产品国内仅公司可实现大批量出货，我们预计单吨利润可达 1 万元 / 吨。

费用率平稳，资本开支缩减。公司 24 年期间费用 2.3 亿元，同比 +8.2%，费用率 15.7%，同比 +0.7pct，其中 Q4 费用率 15.2%，同环比基本持平；24 年经营性净现金流 2.8 亿元，同比 -7.7%，其中 Q4 经营性现金流 2 亿元；24 年资本开支 4 亿元，同比 -31.7%。25Q1 期间费用费用率 15.4%，同环比基本持平；经营性现金流 -0.5 亿元；25 年 Q1 资本开支 0.6 亿元，同环比 -63%/-46%；25 年 Q1 末存货 2.3 亿元，较年初 +10%。

投资建议：考虑短期行业竞争影响公司盈利能力，我们下调公司 25-26 年归母利润预期为 4.5/6.5 亿元（前预测为 4.8/7.1 亿元），新增 27 年归母净利预期为 9.1 亿元，同比增 80%/45%/40%，对应 PE 为 31x/22x/15x，考虑单壁放量弹性大，我们给予 26 年 30x 估值，对应目标价 57 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券周颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 18.08%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.22 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。