国金证券股份有限公司郑树明 , 王凯婕近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《单位成本明显改善 全年利润小幅增长》，给予春秋航空买入评级。

春秋航空 ( 601021 )

业绩

2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入为 200 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 22.7 亿元，同比增长 0.7%；其中 Q4 营业收入 40 亿元，同比增长 5%；归母净利润 -3.3 亿元，同比增长 21%。2025Q1 营业收入为 53 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润为 6.8 亿元，同比下降 16%。

经营分析

全年客收同比回落，量增推动收入增长。2024 年公司营业收入同比增长 11.5%，主要系量增影响。航空客运收入分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024 年公司 ASK 同比增长 16%，客座率为 91.5%，同比上升 2.1pct，带动 RPK 同比增长 18.8%。（2）价：2024 年公司客公里收益同比下降 6.5%，但相较 2019 年仍然增长 6.4%，其中国内航线客收同比下降 6.4%，主要受制于行业经营策略调整及旅客结构变化，国际航线客收同比下降 14.8%，主要系国际运力增长后票价逐步回归常态。

单位成本同比改善，客收下降影响盈利能力。2024 年公司飞机日利用率为 9.3 小时，同比增长 9.4%，周转提升固定成本摊薄，同时航油价格同比下降，2024 年公司单位成本为 0.316 元，同比下降 3.3%，其中单位非油成本为 0.205 元，同比下降 1.7%，较 2019 年下降 0.1%。综合票价及成本影响，2024 年公司毛利率为 12.9%，同比下降 0.5pct。2024 年公司期间费用率为 4.7pct。同比下降 0.1pct。同期公司其他收益为 10.5 亿元，同比下降 7.8%。综合以上影响，2024 年公司净利率为 11.4%，同比下降 1.2pct。

若航油成本维持低位，将对冲其他成本增加。公司积极恢复国际航线，预计 2025 年国际及地区运力投放将恢复至 2019 年的 90% 以上，运力占比将恢复至 20% 以上，或带来起降成本增加。受 OPEC+ 增产超预期等影响，2025 年 4 月以来国际油价下跌，4 月布伦特油价均价为 66.75 美元 / 桶，较 2024 年均价下降 16%，若仅油价下降 10% 估算公司可节省营业成本 6.1 亿元，有望对冲其他成本的增加，公司单位成本仍将维持较低水平，2025 年盈利有望持续增长。

盈利预测、估值与评级

考虑需求恢复情况，下调公司 2025-2026 年净利预测至 27 亿元、38 亿元（原 33 亿元、44 亿元），新增 2027 年净利预测 45 亿元。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 69.8。

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