民生证券股份有限公司崔琰 , 姜煦洲近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《系列点评四：2025Q1 业绩超预期 无极品牌成长提速》，给予隆鑫通用买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

事件概述：公司披露 2024 年年报及 2025 第一季度报告，公司 2024 年全年实现营业收入 168.2 亿元，同比 +28.7%，实现归母净利 11.5 亿元，同比 +92.2%；2025Q1 实现营业收入 46.5 亿元，同比 +41.0%，归母净利润为 5.1 亿元，同比 +96.8%，位于此前业绩预告中枢偏上位置。

2025Q1 业绩超预期无极品牌及通路车业务均贡献增量。营收端：公司 2024Q4 实现营业收入 46.0 亿元，同比 +24.3%，环比 +1.1%，增长主要原因为无极品牌快速放量；2025Q1 实现营业收入 46.5 亿元，同比 +41.0%，环比 +0.9%，创历史新高，主要原因为：1）无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收 27.4 亿元，同比 +39.4%（其中无极品牌收入 8.6 亿元，同比增长 41.8%）；2）通用机械业务复苏：销售收入 11.26 亿元，同比增长 65.37%；3）摩托车发动机及全地形成产品增长等。利润端：公司 2024Q4 归母净利润为 2.2 亿元，同比扭亏，环比 -28.0%，环比下降主要原因为资产 / 信用减值约 2.0 亿元；2025Q1 业绩同环比高速增长，主要源自无极品牌量利共振 + 通路车业务高增 + 费用结构优化所致。费用端：公司 2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 1.0%/2.5%/2.0%/-0.7%，同比 -0.8/-1.9/-1.2/+0.2pcts，环比 +0.0/-0.2/-0.2/+1.0pcts，规模效应下公司费用结构显著优化。

产品 + 渠道齐驱无极品牌快速成长。2024 年无极品牌实现收入 31.5 亿元，同比增长 111.4%。其中国内实现销售收入 18.1 亿元，同比增长 114.5%；出口实现销售收入 13.5 亿元，同比增长 107.5%，其中欧洲市场实现销售收入 10.2 亿元，同比增长 133.4%。无极品牌国内外渠道建设效果显著，截至 2024 年末，国内销售网点共 990 个，海外建成销售网点 1,165 个，其中欧洲地区近 900 家，为销量持续增长奠定坚实基础。

中大排摩托车迈向全球无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024 年销量分别为 7.5/10.8 万辆，同比增长 53.7%/43.1%，其中出口销量分别为 4.1/5.1 万辆，同比增长 47.7%/24.8%，无极品牌贡献主要力量。2024 年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达 0.9 万辆，同比 +128.5%，市场份额已提升至 4.2%，其中 2024 年 10 月首次进入当地前三名序列，2025Q1 销量为 2,336 辆，同比 +44.6%，位居第五名；意大利市场 2025Q1 踏板车型 SR16 销量为 1,033 辆，成为当地最畅销的国产车型。

投资建议：看好公司无极品牌产品端 + 渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司 2025-2027 年营收 201.6/237.1/276.4 亿元，归母净利润 19.5/24.1/28.8 亿元，EPS 为 0.95/1.17/1.40 元，对应 2025 年 4 月 30 日 12.45 元 / 股收盘价，PE 分别 13/11/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.55。

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