东吴证券股份有限公司张良卫 , 张家琦近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 一季报点评：公司点位稳健扩张，营业成本持续下降》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

投资要点

分众传媒 2024Q4 营业收入为 30.01 亿元，同比下滑 7.06%，归母净利润为 11.87 亿元，同比下滑 3.08%。2025Q1 营业收入为 28.58 亿元，同比增长 4.7%，归母净利润为 11.35 亿元，同比增长 9.14%。向全体股东每 10 股派发现金 2.3 元，共计派发红利 33.22 亿元。

公司点位保持稳健扩张，营业成本持续下降。截至 2025 年 3 月，电梯电视媒体点位达到 126 万个，相比 2023 年 12 月增长 19.2%；海报点位为 180 万个，相比 2023 年 12 月下滑 8.1%；总点位数量为 306 万个，相比 2023 年 12 月增长 1.5%。公司增本增效持续进行，2024 年公司媒体资源使用成本增长 5.49%，职工薪酬和设备折旧费用分别下滑 9.77% 和 51.81%。2025Q1 营业成本仅为 10.08 亿元，相比 2024Q1 下滑 3.54%。

公司增长仍然依托于消费行业，互联网客户占比持续下降。从细分广告主结构来看，公司的楼宇媒体业绩增长仍然依托于消费品客户的增长，2024 年日用消费品客户占总收入比例达到 58.76%，同比增速为 14.63%；而互联网、房产家居、娱乐休闲等板块分别下滑 18.98%、16.14%、22.78%，互联网公司占收入的比例已不足 10%。

完成收购新潮后，分众传媒的收入和利润有进一步提升的空间：1）过往分众传媒和新潮传媒竞争激烈，在价格上起到相互牵制的影响，在收购完成后，一方面分众自身点位未来提价的价格传导将会更为顺利，另一方面新潮单点位过往价值量低于分众，未来收购的新潮点位价值量也有大幅提升的空间。2）分众传媒和新潮传媒拥有大量业务重合人员，在收购完成后有望在成本和费用端实现资源整合以实现更好的利润表现。

宏观背景改善下业绩或临拐点，看好 2025 年分众业绩修复：分众传媒在经济疲软背景下业绩仍保持稳健增长，彰显消费品牌主韧性与公司优选消费组合能力。其拥有充分的现金储备，且公司业绩保持稳定增长，我们预计现金叠加发行股份的方式并不会影响到其分红表现。未来在政策利好下业绩或临拐点，看好 2025 年分众释放业绩弹性。

盈利预测及投资评级：由于 2024Q4 业绩下滑，宏观经济承压，因此我们将 2025-2026 年的 EPS 预测由 0.43/0.50 元调整为 0.4/0.47 元，我们预计 2027 年的 EPS 为 0.51 元。2025-2027 年对应当前 PE 分别为 17.98/15.32/14.01 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.5。

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