中原证券股份有限公司乔琪近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《年报点评：业绩增长稳健，关注收购新潮进展》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

2024 年公司营业收入 122.62 亿元，同比增加 3.01%，归母净利润 51.55 亿元，同比增加 6.80%，扣非后归母净利润 46.68 亿元，同比增加 6.73%。2025Q1 营业收入 28.58 亿元，同比增加 4.70%，归母净利润 11.35 亿元，同比增加 9.14%，扣非后归母净利润 9.88 亿元，同比增加 4.56%。

投资要点：

楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入 115.49 亿元，同比增加 3.87%，毛利率 66.10%，同比提升 0.24pct；影院媒体营业收入 6.89 亿元，同比减少 10.43%，可能受 2024 年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少 30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升 8.47pct 至 69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比 2023 年提升 5.49%，主要是由于 LCD 及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率 66.26%，同比提升 0.78pct，净利率 41.36%，同比提升 1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入 75.91 亿元（楼宇 + 影院），同比增加 13.40%，收入占比进一步提升至 61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。

加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1 末相比 2023 年末增加了 68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至 2025Q1 末，境外电梯电视媒体数量 15.0 万台，电梯海报数量 2.6 万台，相比 2023 年末分别增加了 10.3% 和 62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。

收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4 月 10 日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒 100% 的股权，交易对价约 83 亿元。根据公司交易预案显示，截至 2024 年 9 月 30 日，新潮传媒在约 200 个城市运营了约 74 万部智能屏，其中 64 万个智能屏投放于 4.5 万个住宅小区。2022、2023、2024 年 1-9 月新潮传媒净利润分别为 -4.69 亿元、-2.79 亿元和 -509.85 万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。

维持高比例分红。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 2.30 元，预计派发现金红利 33.22 亿元，加上 2024 年半年度现金分红 14.44 亿元，2024 年合计派发现金红利 47.66 亿元，占全年归母净利润的 92.45%。以 4 月 29 日为基准，股息率约 4.67%。此外公司也拟定了 2025 年中期利润分配方案。

投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计 2025-2027 年公司 EPS 为 0.38 元、0.40 元、0.41 元，对应 PE 为 18.45 倍、17.82 倍、17.14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.5。

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