东吴证券股份有限公司周尔双近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：归母净利润同比 +14%，股份回购 + 股权激励彰显长期发展信心》，给予山推股份买入评级。

山推股份 ( 000680 )

投资要点

事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。

归母净利润同比 +14%。受益于基建需求稳定，主营业务表现稳健 2025Q1 公司实现营业收入 33.0 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 2.7 亿元，同比 +13.6%；实现扣非归母净利润 2.7 亿元，同比 +28.9%。分业务来看，受益于国内基建投资保持韧性，公司推土机业务销售稳健，工程机械核心零部件配套能力持续增强，推动公司业绩规模持续提升。公司作为国内推土机龙头，市占率稳居行业领先，新产品线如挖掘机、装载机等布局持续推进，市场竞争力逐步提升，支撑公司整体经营保持稳健增长。

整体费用控制良好，盈利能力持续提升

2025 年 Q1 公司毛利率为 19.2%，同比 +2.1pct，销售净利率为 8.3%，同比 +1.5pct，盈利能力持续改善。我们认为主要受益于公司产品结构持续优化，核心产品如推土机与工程机械零部件盈利能力改善，带动整体毛利率上行。同时，随着降本措施逐步落地，制造环节效率有所提升，推动毛利率稳中有升。费用端来看，2025Q1 公司期间费用率为 10.2%，同比 +0.8pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.3%/2.9%/3.2%/-0.2%，同比 +0.8pct/+0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，整体费用控制良好。展望未来，伴随公司高毛利产品占比提升与海外市场持续拓展，盈利质量有望进一步增强。

山重建机表现亮眼，股份回购 + 股权激励激发内生活力

2024 年 12 月 12 日，公司公告山重建机 100% 股权交割完成，我们认为山重建机挖机业务的注入将依托公司推土机渠道以及山东重工强大的集团协同优势，成为公司新增长点。具体来看，公司利用山东重工集团黄金产业链竞争优势，实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，促进内部战略协同有序深化，大幅提升公司核心竞争力。2024 年山重建机实现净利润 2.0 亿元，业绩表现亮眼。

2025 年 4 月 22 日，公司公告拟通过集中竞价进行股份回购，回购股份金额为 1.5-3.0 亿元，且回购股份将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。我们认为，此次股份回购计划旨在激发公司内生活力，增强投资者信心，彰显公司长期发展信心。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 13.9/16.0/18.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10/9/7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 67.93%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.3。

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