中原证券股份有限公司乔琪近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《年报点评：2025Q1 业绩高增，AI 应用卓有成效》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

公司 2024 年营业收入 51.18 亿元，同比增加 19.16%，归母净利润 16.28 亿元，同比增加 11.41%，扣非后归母净利润 15.99 亿元，同比增加 18.43%。2025Q1 营业收入 13.53 亿元，同比增加 3.46%，归母净利润 5.18 亿元，同比增加 21.57%，扣非后归母净利润 5.16 亿元，同比增加 21.66%。公司拟进行 2024 年度分红，向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元，合计派发现金股利 2.14 亿元，加上 2024 年中期分红 2.13 亿元，全年累计现金分红 4.26 亿元。

投资要点：

核心业务增长稳健。2024 年公司移动游戏营业收入 40.55 亿元，同比增加 13.39%，毛利率 79.45%，同比下滑 2.75pct，网页游戏营业收入 1.22 亿元，同比增加 123.87%，毛利率 78.98%，同比提升 25.19pct。一方面《原始传奇》《天使之战》等经典产品持续贡献流水，另一方面《仙剑奇侠传：新的开始》《龙之谷世界》《怪物联萌》等新锐产品处于活跃阶段。公司海外业务收入与毛利提升显著，《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《OVERLORD》等产品进入港澳台及东南亚市场，带动公司 2024 年公司境外营业收入同比增加 221.48% 至 3.75 亿元，毛利率 61.67%，同比提升 8.53pct。

积极深耕 AI，战投企业 AI 陪伴产品即将内测。公司持续优化自研 " 形意 " 大模型，将大模型深度融入游戏研发全流程，覆盖了从游戏动画、地图设计到技术开发多个环节，大幅提升游戏开发效率，"AI 工业化管线 " 初见成效。公司开发的织梦大模型采用 Transformer 架构，知识容量与任务处理能力强，能处理复杂文本，生成故事脚本，应用于多场景并完成备案。此外，公司战略投资企业自然选择（深圳）智能有限公司旗下主打 3D AI 伴侣的应用《EVE》即将开启内测，为用户提供如真人般的情感陪伴。

新品储备丰富，IP 战略赋能新作研发。新游《龙之谷世界》已经于 2025 年 2 月上线，为 2025Q1 业绩增长提供重要贡献；《数码宝贝：源码》于 4 月 25 日上线，《盗墓笔记：启程》于 4 月 10 日开启不计费删档测试，此外《王者传奇 2》《斗罗大陆：诛邪传说》《大富翁：头号赢家》《纳萨力克：崛起》《代号：红月》《代号：龙族》等十余个产品正处于开发的不同阶段，其中不乏多个国内外具有超高知名度的 IP。未来新品上线后有望为公司提供增量业绩。

投资建议：公司复古情怀类游戏建立独有竞争壁垒，创新品类同样表现优异，两类产品交织打造公司多元化游戏产品矩阵，筑牢公司基本盘。暂不考虑公司与株式会社传奇 IP 诉讼涉及的赔偿金对公司利润表层面的影响，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.10 亿元、23.16 亿元、25.80 亿元，按照 4 月 28 日收盘价，对应 PE 为 17.92 倍、15.56 倍、13.96 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧；核心人才流失；产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升；宏观经济波动影响文娱消费

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券应豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.67%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 21.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.71。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。