天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 林晓龙近期对宏和科技进行研究并发布了研究报告《25Q1 业绩超预期，24H2 黄石厂扭亏，LowDK/CTE 高端卡位助力新跃迁》，给予宏和科技增持评级。

宏和科技 ( 603256 )

业绩强势反转，单季利润超去年全年

公司发布 24 年年报及 25 年一季报，全年实现收入 8.35 亿元，同比 +26.24%，归母净利润 / 扣非归母净利润分别达 0.23/0.05 亿元，同比扭亏（分别增加 0.86/0.91 亿元）。其中 Q4 单季度实现收入 2.16 亿元，同比 +31.34%，归母净利润 / 扣非归母净利润分别达 0.15/0.08 亿元，同比扭亏（分别增加 0.35/0.37 亿元）。25Q1 公司实现收入 2.46 亿元，同比 +29.52%，归母净利润 / 扣非归母净利润 0.31/0.27 亿元，同比扭亏（分别增加 0.39/0.38 亿元），环比分别 +105%/+250%，Q1 单季利润超去年全年，公司底部反转动能强劲。

电子布业务高增长，高端布局助力盈利修复

24 年公司电子布收入同比 +25% 达 7.8 亿元，主要受销量增长较多所致，销量同比 +22.7% 达 2.09 亿米，预计主要系政策加持 + 技术红利驱动下消费电子复苏所致。测算综合均价同比 +1.5% 达 3.74 元 / 米，综合成本同比 -7.1% 达 3.02 元 / 米，综合毛利同比 +66% 达 0.72 元 / 米，毛利率同比 +7.5% 达 19.2%。我们测算黄石工厂 24 年下半年已实现 1200 多万盈利，负面拖累正逐渐消除，我们预计随着产能释放、自供率提升及行业复苏，盈利水平将进一步提升。当前公司在 LowDK/CTE（低介电 / 低热膨胀系数）等高端领域布局，下游客户包括生益科技、联茂电子、台光集团、台燿科技、南亚新材等知名公司。公司通过最新募投项目（1254 吨高性能玻纤布），有望乘此次 AI、高频通信等需求 " 东风 "，迎来新发展阶段。

盈利能力持续修复，高端产品占比提升

分品类来看，24 年厚布实现扭亏，毛利率达 2.1%，薄布 / 超薄 / 极薄布毛利率同比分别 +5.6/+4.1/+12.7pct 达 13.95%/15.17%/42.94%，特种布毛利率同比 -5.3pct 达 20.28%。分季度看公司盈利，24Q4/25Q1 公司毛利率分别达 20%/28%，同比分别 +7.8/+15.9pct，环比分别 +1.0/+8.1pct，24Q4/25Q1 公司净利率分别达 7%/13%，环比分别 +3.7/+5.6pct，同比均转正，近两个季度公司盈利能力大幅好转，预计高附加值产品占比提升有拉动。24 年公司经营性现金流净额 1.79 亿元，同比转正 ( +2.77 亿元 ) 。

高端电子布国产替代加速，盈利预测上调

公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预计 25-26 年公司归母净利润分别为 1.5/2.3 亿元（前值 0.8/1.2 亿元），预计 27 年归母净利润达 3.0 亿元，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

最新盈利预测明细如下：

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