西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《Q1 收入端承压延续，并购打开增长曲线》，给予涪陵榨菜买入评级。

涪陵榨菜 ( 002507 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 公司实现营业收入 7.1 亿元，同比 -4.8%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比 +0.2%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 -0.6%。此外，公司拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司 51% 股权。

受消费需求疲软影响，Q1 收入端延续承压态势。公司 25Q1 实现收入 7.1 亿元，增速为 -4.8%；拆分量价来看，预计销量持平或微增，吨价相对下滑较多。收入端承压主要系：1）榨菜品类整体消费需求仍处于偏弱态势，且 Q1 属于行业传统淡季；2）公司自去年起着力推广 2 元 60g 产品，产品结构变化或导致吨价承压。展望后续，一方面公司今年会加大 80g 产品费用投放力度，通过加量不加价等方式促进销量回升；另一方面公司定向爆破等渠道活动持续推进，在关键区域 KA 渠道持续攫取丢失份额，全年预计榨菜主业增速相较去年有所回暖。

成本红利延续，Q1 盈利能力改善明显。25Q1 公司毛利率为 56%，同比 +3.9pp；毛利率提升明显，主要系低价原材料成本红利延续。费用率方面，25Q1 公司销售费用率为 12.9%，同比 +0.7pp；主要系公司加大渠道费投力度；管理费用率同比 +0.03pp 至 2.6%。综合来看，在原材料红利释放拉动下，公司 25Q1 净利率同比 +1.9pp 至 38.2%。

外延并购打开增长曲线，协同效应值得期待。公司拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司 51% 股权，预计每股发行价格为 10.79 元 / 股。交易标的公司味滋美主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售，主要产品为火锅调料、中式菜品调料、肉制品等，24 年收入 / 净利润分别为约 2.6/0.4 亿元，同比 -6.5%/-2.7%；经过多年发展目前已具备成熟的 C 端产品研发生产能力。本次并购交易有利于 1）充分发挥战略协同效应，标的公司有望借助榨菜成熟的 C 端销售网络实现渠道扩张；2）实现渠道网络整合融通，助推上市公司整体销售增长；3）通过并购重组提升技术水平与管理效能。展望后续，收入端若新品和新渠道放量顺利，则全年收入端有望实现恢复性增长；利润端成本红利仍将延续，考虑到公司产品结构变动以及渠道费投增加的因素，预计全年利润端或将小幅改善。此外，外延并购打开公司增长曲线，后续协同效应值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74 元、0.79 元、0.84 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券陈文倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.62 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。