民生证券股份有限公司邓永康 , 黎静近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：Q1 业绩短期承压，多元化业务助力业绩增长》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

事件：4 月 30 日，公司公告 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 营收 296.19 亿元，同比 +1.64%；归母净利 39.44 亿元，同比 +14.04%；扣非归母净利润 34.78 亿元，同比 +12.77%，再创历史新高。单季度来看，24Q4 公司收入 72.47 亿元，同比 -0.08%；归母净利 6.64 亿元，同比 -30.54%；扣非归母净利润 5.4 亿元，同比 -11.11%。2025Q1 实现收入 73.37 亿元，同比 -9.09%；归母净利润 10.11 亿元，同比 -12.82%；扣非归母净利润 8.71 亿元，同比 -2.27%。

煤电 + 气电 + 油气 + 核电 + 新能源 + 抽蓄多能源平行发展。2024 年实现发电量 491.24 亿千瓦时，同比增长 6.84%，上网电量 472.25 亿千瓦时，同比增长 6.96%，上网电价 479.29 元 / 兆瓦时。截至 2024 年末，控股装机容量为 1795.5 万千瓦，同比增加 5.95%。火电：发电量 405.72 亿千瓦时，同比增长 6.09%，售电量 388.38 亿千瓦时，同比增长 5.8%；风电：发电量 54.17 亿千瓦时，同比增长 3.05%，售电量 53.05 亿千瓦时，同比增长 3.41%；光伏发电：发电量 31.35 亿千瓦时，同比增长 26.55%，售电量 30.81 亿千瓦时，同比增长 33.18%。25Q1 煤电发电量 99.02 亿千瓦时，同比 -12.5%，气电 22.04 亿千瓦时，同比 +3.9%，风电 16.00 亿千瓦时，同比 +5.6%；光伏 7.20 亿千瓦时，同比 +22.0%。25Q1 公司上网电量 137.27 亿千瓦时，上网电价均价 0.501 元 / 千瓦时（含税），同比下降 2.2 分 / 千瓦时。

布局新疆大基地项目，推进海南 60 万千瓦海风项目。1）新疆大基地：公司已获取新疆塔城 335 万千瓦风光建设指标，其中 200 万光伏拟 2025 年投运，135 万风电拟 2026 年投运，另有 140 万千瓦风电项目正在积极推进备案工作，为新疆能源结构调整注入新动力。2）海上新能源：公司积极推进海南 CZ2 项目建设，该项目总装机容量 120 万千瓦，一期 60 万千瓦正在推进，拟 2025 年 6 月投产。公司作为上海市属企业，受益上海当地近海及深远海规划，上海市 " 十四五 " 以来共启动 6.9GW 海上风电竞配，共计 11 个海上风电项目，其中 1.1GW 已公布结果，23 年公司获得奉贤四期 20 万千瓦和东海大桥三期 15 万千瓦海风竞配指标。同时公司于 2025 年 1 月成功获得上海临港 1# 海上光伏项目建设指标，规模为 49.95 万千瓦。

投资建议：公司多元化业务共同发展，气电 + 油气 + 煤电支撑业绩，未来海风成长性充足，我们预计 25/26/27 年归母净利分别为 40.67/44.03/45.60 亿元，25/26/27 年 EPS 分别为 0.83/0.90/0.93 元，对应 4 月 30 日收盘价 PE 分别为 11/10/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 42.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.0。

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