华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《伊利股份 24 年报及 25Q1 点评：盈利弹性超预期》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

主要观点：

公司发布 2024 年报及 25Q1 季报：

25Q1：营收 330.18 亿元（+1.4%），归母净利润 48.74 亿元（-17.7%），扣非归母净利润 46.29 亿元（+24.2%）。

24Q4：营收 267.4 亿元（-7.1%），归母净利润 -24.16 亿元（-330.4%），扣非归母净利润 -24.98 亿元（-258.8%）。

24 年：营收 1157.80 亿元（-8.2%），归母净利润 84.53 亿元（-18.9%），扣非归母净利润 60.11 亿元（-40.0%）。

25Q1 扣非业绩超市场一致预期。

收入：液奶降幅收窄明显

25Q1：产品端，液体乳 / 奶粉 / 冷饮营收分别同比 -3.1%/+18.6%/-5.3%，液奶降幅收窄明显，随着 25Q2 迎来低基数，有望恢复增长；奶粉业务维持强势；冷饮业务在库存去化下，小幅下滑，当前库存去化基本完成，随着 Q2 旺季来临，增速有望环比恢复。

24 年：产品端，液体乳 / 奶粉 / 冷饮营收分别同比 -12.3%/+7.5%/-18.4%，液奶持续去化渠道库存，为 25 年恢复增长奠定基础；奶粉业务贡献全年主要增量，婴配粉 / 成人粉均迎来高增。

盈利：成本红利 + 产品结构优化

25Q1：毛利率同比提升 1.9pct 至 37.7%，主要源自原奶成本下降及高盈利奶粉业务占比提升。同期，销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 -1.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.1pct，费用投放持续优化。由于 24Q1 出售煤矿，导致投资净收益高基数，受此影响，归母净利率同比下降 3.4pct 至 14.8%。剔除此影响，公司扣非归母净利率同比提升 2.6pct 至 14.0%。

24 年：毛利率同比提升 1.3pct 至 33.9%，其中液体乳 / 奶粉 / 冷饮毛利率分别同比 +0.6/+2.9/-1.0pct，成本红利持续兑现。同期，销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 +1.1/-0.2/+0.1/-0.4pct，销售费率上升主因费投力度加大以去化渠道库存。综上，公司归母净利率同比下降 0.96pct 至 7.3%。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

经过 24 年渠道库存去化，公司今年经营基础更加稳健，Q1 报表已有较好反馈，随着 Q2 低基数来临，公司业绩有望逐季修复，全年目标完成无虞。

盈利预测：考虑到渠道库存去化进度及公司费用管控能力，我们预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 1201.42/1250.29/1298.17 亿元（25-26 年原值为 1230.05/1282.48 亿元），同比增长 3.8%/4.1%/3.8%；实现归母净利润 111.53/121.83/130.91 亿元（25-26 年原值为 110.06/120.06 亿元），同比增长 31.9%/9.2%/7.5%；当前股价对应 PE 分别为 17/16/14 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 107.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.89。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。