东吴证券股份有限公司朱国广 , 张翀翯近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：高基数扰动 Q1，创新管线兑现 + 国际化打开长期空间》，给予科伦药业买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

投资要点

事件：公司 2025 年 Q1 营收 43.90 亿元（同比 -29.42%，下同），归母净利润 5.84 亿元（-43.07%），扣非归母净利润 5.64 亿元（-43.10%），业绩基本符合预期。

Q1 收入和利润均有所下滑，主要原因：1）24 年 Q1 高基数；2）输液业务受集采影响，收入同比下降；3）川宁原料药 / 中间体价格有所波动。

大输液、原料药利润维持稳定，仿制药业务稳步增长：1）大输液：24 年全年大输液板块实现收入 89.1 亿元（-11.9%），25Q1 收入在 24Q1 高基数下亦有所下滑，主要因为部分密闭式输液区域集采带来的价格影响。公司持续优化产品结构，提高自动化产线运用效率及集采降低销售费用，同时肠外营养三室袋和粉液双室袋新品 25 年有望进一步提升市场份额，预计 25 年全年大输液利润维持稳定；2）原料药 / 中间体：24 年全年原料药及中间体收入 58.6 亿元（+21%），25Q1 原料药及中间体收入与利润均有所波动（同期川宁营收 / 归母分别同比 -15/-18%）。年内抗生素品种价格虽然略有回落，但降本增效持续推进，同时合成生物学 5 个品种商业化放量提供弹性，预计 25 年全年原料药 / 中间体板块利润维持稳定；3）仿制药 / 制剂：存量品种应采尽采，在研新品更能通过集采实现 " 光脚 " 放量，预计 25 年全年维持正增长。

创新管线持续兑现，商业化加速 + 国际化持续推进助力公司转型：我们看好创新药业务 25 年持续贡献可观收入，同时通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值：1）商业化：芦康沙妥珠（TROP2ADC）2L+TNBC 与 3L EGFRm NSCLC 中国顺利获批上市，2L EGFRm NSCLC 已申报，预计 25 年年内获批，全年销售目标 8-10 亿；博度曲妥珠（HER2ADC）、塔戈利单抗（PD-L1 单抗）、西妥昔类似物（EGFR 单抗）陆续获批，创新药产品上市有望快速推动公司转型。2）国际化：芦康沙妥珠已开展 13 个 MRCT 临床，未来有望进一步开展海外注册临床，继续触发里程碑付款，同时公司潜在临床前品种对外授权或带来收入。

盈利预测与投资评级：我们基本维持 2025-2026 年归母净利润为 35.3/42.4 亿元，预计 2027 年归母净利润为 46.8 亿元，对应 PE 估值为 16/14/12X，公司 25 年三大主业（大输液、原料药、仿制药）利润规模维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新药研发失败，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。