东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 一季报点评：2025Q1 微逆出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增》，给予禾迈股份买入评级。

禾迈股份 ( 688032 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报及 2025 一季报，公司 2024 年实现营收 19.9 亿元，同比 -2%，归母净利润 3.44 亿元，同比 -33%，其中 2024Q4 实现营收 7.27 亿元，同环比 +18%/+103%，归母净利润 0.99 亿元，同环比 +2%/+70%。2025Q1 实现营收 3.36 亿元，同环比 +1.5%/-54%，归母净利润 -0.1 亿元，同环比 -115%/-111%，毛利率 33.9%，同环比 -15/+1.5pct，主要系光伏发电系统、储能系统等低毛利率产品占比较高拉低毛利率。

2024 年微逆出货同降 25%、2025Q1 出货环比改善、全年出货有望同增 30%。公司 2024 年微逆及监控设备实现营收 12.3 亿元，同比 -13%，微逆出货 98.6 万台，同比 -25%，其中 2024Q4 我们预计微逆出货约 14 万台，环降约 40%，主要欧洲需求有所放缓，2025Q1 微逆实现出货 19 万台 +，环增约 40%，盈利基本维持稳定，全年预计出货 130 万台，同增 30%。

2025 储能业务放量高增、有望翻倍增长。公司 2024 年储能系统实现营收 3.1 亿元，同比基本持平，毛利率为 18.9%，同增 2.3pct，2025Q1 我们预计储能营收约 0.5 亿元，同增约 25%，25 年预计翻倍以上增长。光伏发电系统 2024 年营收 4.0 亿元，同增 157%，毛利率为 23.9%，同降 30.7%，主要系工商业光伏发电系统定制化程度较低，毛利率有所下滑，2025 年预计持续高增。

期间费率波动较大、存货有所提升。公司 2024 年期间费用 5.6 亿元，同比 +44%，其中 24Q4 期间费用 1.65 亿元，同环比 +14%/+7%，期间费率 22.6%，同环比 -0.7/-20.4pct。25Q1 期间费用 1.35 亿元，同环比 +26%/-18%，期间费率 40.2%，同环比 +7.7/+17.6pct。2025Q1 末公司存货 9.2 亿元，同增 10%，2025Q1 公司经营性现金流入为 -3.5 亿元，同比下滑 2.7 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑储能有望放量高增，但毛利率相对较低，我们略微下调此前盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 5.1/7.1/9.4 亿元（前值为 5.3/7.2 亿元），同增 47%/40%/32%，对应 PE 为 25/17/13 倍，考虑公司微逆恢复稳健增长，储能业务放量高增，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 198.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。