中银国际证券股份有限公司武佳雄近期对正泰电器进行研究并发布了研究报告《业绩保持增长，持续发力全球市场》，给予正泰电器买入评级。

正泰电器 ( 601877 )

公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报，业绩分别同比增长 5.10%/7.65%。公司户用光伏保持增长，品牌国际影响力持续提升。维持买入评级。

支撑评级的要点

2024 年公司业绩同比增长 5.10%：公司发布 2024 年年报，全年实现收入 654.19 亿元，同比增长 12.70%；实现归母净利润 38.74 亿元，同比增长 5.10%；实现扣非归母净利润 36.78 亿元，同比减少 3.94%。

2025Q1 公司业绩同比增长 7.65%：公司发布 2025 年一季报，实现归母净利润 11.63 亿元，同比增长 7.65%，环比增长 208.81%。

低压电器板块保持稳定：2024 年，伴随国内产业复苏加快，低压电器行业也呈现出恢复增长趋势。2024 年公司低压电器业务全年实现营业收入 209.22 亿元，同比增长 3.89%，毛利率 29.99%，同比增加 1.97 个百分点。

户用光伏保持增长，持续拓展渠道：公司户用光伏业务迅速拓展，2024 年光伏电站工程承包业务实现收入 308.38 亿元，同比增长 12.96%；毛利率 12.03%，同比增加 1.98 个百分点。2024 年度，公司年度新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，持有电站装机容量突破 19GW。正泰安能实现渠道网络纵深拓展，截至 2024 年，招募加盟代理商近 3700 家，市占率连续多年蝉联行业榜首。

发力全球市场，海外营收盈利能力提升：公司加速构建全球业务格局，在北美，公司连续多年稳居北美工商业光伏逆变器出货量第一；在韩国，持续保持市场市占率第一的优势地位；在欧洲，搭建波兰、荷兰子公司及售后服务中心，以海外本土化为抓手，全场景光储解决方案、大功率组串产品，已在波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破。2024 年公司海外市场实现收入 100.48 亿元，同比增长 21.53%，毛利率 29.74%，同比提升 1.61 个百分点。

估值

在当前股本下，结合海外市场波动影响，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 2.15/2.31/2.55 元（原预测 2025-2027 年摊薄每股收益为 2.41/2.72/- 元），对应市盈率 10.3/9.6/8.7 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.3。

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