东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力》，给予益丰药房买入评级。

益丰药房 ( 603939 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现收入 240.62 亿元（+6.53%，同比，下同），归母净利润 15.29 亿元（+8.26%），扣非归母净利润 14.97 亿元（+9.96%）。2025 年一季度实现收入 60.09 亿元（+0.64%），归母净利润 4.49 亿元（+10.51%），扣非归母净利润 4.38 亿元（+9.65%）。

2025Q1 净利率提升显著。公司 2024 年实现销售毛利率 40.12%（+1.91pp），销售净利率 6.87%（-0.13pp）。2024 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 25.68%/4.50%/0.14%/0.72%，同比变化 +1.39/+0.24/-0.01/+0.34pp，销售费用率同增原因系新店爬坡投入增加。2025Q1 销售毛利率 39.64%（+0.39pp），销售净利率 8.21%（+0.74pp），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 23.53%/4.65%/0.11%/0.69%，同比变化 -0.87/+0.48/-0.05/+0.22pp。

全品类实现稳健增长，非药品毛利率同比较大改善。分行业看，公司 2024 年实现零售收入 211.88 亿元（+4.97%），毛利率 41.39%（+1.80pp）；加盟及分销业务 21.07 亿元（+11.34%），毛利率 7.88%（-1.48pp）。分产品看，公司 2024 年中西成药收入 180.45 亿元（+5.56%），毛利率 35.89%（+1.09pp）；中药收入 23.13 亿元（+6.09%），毛利率 48.40%（+1.27pp）；非药收入 29.37 亿元（+4.80%），毛利率 45.68%（+3.14pp）。2024 全年，公司实现线上收入 21.27 亿元，其中 O2O 贡献 17.21 亿元，B2C 贡献 4.06 亿元。

" 区域聚焦，稳健扩张 "，24 年聚焦门店调整，25 年提质增效可期。截至 2025Q1，公司门店总数 14694 家（其中加盟 3880 家），较年初新增 94 家（其中自建 26 家、加盟 68 家）、闭店 84 家。2024 全年新增门店 2512 家（其中自建 1305 家、并购 381 家、加盟 826 家）、闭店 1078 家，较年初净增 1434 家。

盈利预测与投资评级：考虑公司自建门店拓展速度放缓，我们将公司 2025-2026 年归母净利润由 18.35/21.21 亿元调整至 17.69/20.36 亿元，预计 2027 年为 23.39 亿元，对应当前市值的 PE 为 19/17/15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.39。

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