中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《2024&2025Q1 业绩点评：盈利短期承压，双海持续突破》，给予三一重能买入评级。

三一重能 ( 688349 )

事件：4 月 29 日，公司发布公告，2024 营收 177.92 亿元，同比 +19.10%，归母净利润 18.12 亿元，同比 -9.70%，扣非净利润 15.95 亿元，同比 -1.76%。25Q1 单季营收 21.87 亿元，同比 +26.58%，环比 -74.90%，归母净利润 -1.91 亿元，同比环比均由盈转亏，扣非净利润 -2.19 亿元，同比环比均由盈转亏，低于预期。

风机及电站短期承压。（1）风机制造营收 135.79 亿元，同比 +13.76%，毛利率 10.99%，同比 -0.19pcts。2024 年公司新增装机容量量 9.15GW，排名第 5，国内市占率为 10.52%，同比 +1.18pcts，国内新增订单超过 20GW，截至 2024 年底，国内在手订单超过量 24GW。我们预计 2025 年国内风电行业新增装机量将创历史新高，公司在手订单充足，国内市占率将进一步提升。（2）电站销售营收 34.66 亿元，同比 +446.69%，毛利率 36.37%，同比 +0.37pcts。公司 2024 年转让容量 700.4MW，在建容量达 2.6GW。（3）发电营收 2.92 亿元，同比 -38.33%，毛利率 68.09%，同比 -4.99pcts。（4）风电服务营收 2.68 亿元，同比 -84.83%，毛利率 7.84%，同比 +1.83pcts。

持续推进全球化。2024 年公司海外营收 0.72 亿元，同比 -76.77%，毛利率量 21.71%，同比 -1.63pcts。公司持续加大海外拓展力度，订单覆盖中亚、南亚、东南亚及欧洲高端市场，2024 年获取了近 2GW 的海外订单。同时，公司稳步推进海外本地化布局，在多国设立子公司并建设生产基地。我们预计公司 2025 年海外订单交付同比增长较大，2026 年海外新增装机量显著增加。

海风业务实现 0-1 突破。公司已完成 8.5-16MW 全系列海上风机产品开发，2025Q1 取得海风订单的突破，分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山量 200MW 量海上风电项目和河北建投祥云岛 250MW 量海上风电项目机组订单。我们预计 2025 年公司海风新增订单有望达 1GW，未来随着订单放量，公司盈利能力将逐步改善。量

25Q1 盈利短期承压。25Q1 毛利率 6.50%，同比 -13.17pcts/ 环比 -11.83pcts。25Q1 销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 6.67%/7.56%/0.04%/7.52%，同比 -3.88/-0.23/+3.88/-3.32pcts，环比 +4.69/+5.45/+0.34/+4.93pcts。2025Q1 净利率 -8.70%，同比 -24.13pcts/ 环比 -21.66pcts。我们认为 25Q1 承压主要是因为 25Q1 无电站产品销售，交付订单包括 2024 年较低中标价格的订单，风机销售毛利率下降以及风电季节性因素。我们认为随着国内风机中标价逐步回升，风电建设起量加速交付，叠加海上和海外市场的产品毛利率优于国内陆风，我们预计公司盈利能力有望逐季回暖。

投资建议：公司国内订单充沛，海外市场持续拓展，有望带动长期增长；短期风机盈利承压，但随着订单放量，盈利能力有望修复。我们预计公司 2025/2026 年营收 217.72 亿元 /262.89 亿元，归母净利润 20.52 亿元 /25.89 亿元，EPS 为 1.67 元 /2.11 元，对应当前股价的 PE 为 13.57 倍 /10.75 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧风险的风险；海风市场开拓不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.92。

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