中国银河证券股份有限公司程培 , 孙怡 , 谭依凡近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《2024 年报＆2025 一季报业绩点评：创新管线开始兑现，推动长期增长》，给予科伦药业买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

摘要：

事件：2025 年 4 月 24 日，科伦药业发布 2024 年报，公司 2024 年实现收入 218.12 亿元，同比增长 1.67%; 归母净利润 29.36 亿元，同比增长 19.53%; 扣非归母净利润 29.02 亿元，同比增长 22.66%。2025 年 4 月 30 日，公司发布 2025 年一季报。25Q1 公司实现收入 43.90 亿元，同比减少 29.42%；归母净利润 5.84 亿元，同比减少 43.07%；扣非归母净利润 5.64 亿元，同比减少 43.10%。

2024 年集采影响输液板块，中间体业务持续贡献。2024 年，公司①输液板块实现收入 89.12 亿元，同比下降 11.85%；销量 43.47 亿瓶 / 袋，同比下降 0.70%，集采品种销量增长和结构改善不能完全弥补价格下降的影响，导致部分集采药品的销售金额下降。公司持续推进输液包装替代进程，密闭式输液量占比同比提升 1.89pct；肠外营养三腔袋产品实现销售 852.23 万袋，同比增长 39.09%；粉液双室袋销售 1297.12 万袋，同比增长 635.75%。②非输液药品收入 41.69 亿元，同比增长 5.41%。塑料水针销售 8.56 亿支，同比增长 31.22%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。③抗生素中间体及原料药实现收入 58.56 亿元，同比增长 20.90%，受益于市场需求增长及公司生产工艺的提升带来的产量增加，其中硫氰酸红霉素产品实现收入 17.46 亿元，同比增长 12.68%；青霉素类中间体收入 22.63 亿元，同比增长 17.44%；头孢类中间体收入 11.51 亿元，同比增长 42.78%。

25Q1 业绩下滑，受高基数和输液集采影响，全年看创新药业务突破。25Q1 公司收入和利润端均出现下滑，主要因为① 24Q1 基数较高；②输液业务受集采影响，收入仍然承压；③ 2025 年以来原料药中间体价格有所波动。2025 年公司创新药销售开启，多款新药上市将带来新的业绩增长点。

芦康沙妥珠单抗获批上市，创新管线逐步推进。2024 年公司创新药累计实现销售 5169.37 万元。2024 年 11 月 22 日，芦康沙妥珠单抗 ( 佳泰莱 ®，SKB264 ) 获批上市，11 月 28 日完成首批药品发运，同日完成全国首张处方。12 月，塔戈利单抗 ( 科泰莱 ®，A167 ) 获批上市；2025 年 2 月，西妥昔单抗（达泰莱 ®，A140）获批上市。截至目前，科伦博泰合作方默沙东已启动 12 项正在进行的芦康沙妥珠单抗作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性 3 期临床研究，其中乳腺癌 3 项、肺癌 5 项、妇科癌症 3 项、胃肠道癌症 1 项。博度曲妥珠单抗（HER2ADC，A166）的 NDA 申请于 2025 年 1 月获 CDE 受理 ;SKB315 正在由科伦博泰进行 1b 期临床试验 ;SKB410 已由默沙东启动全球 1/2 期临床试验 ;SKB571 的 1 期临床试验正在中国进行中。

集采影响毛利率水平，费用端持续优化。2024 年，公司销售毛利率 51.69%，同比下降 0.74pct，销售净利率 15.41%，同比提升 3.07pct，毛利率下降主要受部分产品集采影响。费用端，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.01%、6.00%、9.95%、0.20%。同比变化 -4.73pct、 0.68pct、0.89pct、-0.79pct，销售费用率下降明显，主要因为集采影响和公司降本增效、集约化生产。2025Q1，公司销售毛利率、净利率分别为 48.67%、15.03%，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.38%、6.88%、11.03%、0.09%，销售费用率进一步下降。

投资建议：公司三大业务板块齐头并进，输液板块短期承压后有望恢复增长，川宁原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰创新管线持续推进，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.92/33.14/38.70 亿元，同比变化 -4.89%/18.69%/16.78%，EPS 分别为 1.75/2.07/2.42 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 21/17/15 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：输液需求不及预期的风险、新药研发不及预期的风险、中间体原料药价格下降的风险、医药销售合规的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 10 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.14。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。