西南证券股份有限公司胡光怿近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：全空客机队民营航司，单机利润率先修复》，下调春秋航空目标价至 66.48 元，给予买入评级。

春秋航空 ( 601021 )

投资要点

事件：春秋航空发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 200 亿元，同比增长 11.50%，归母净利润 22.73 亿元，同比增长 0.69%；2025 年一季度实现营业收入 53.17 亿元，同比增长 2.88%，归母净利润 6.77 亿元，同比下降 16.39%。

运营数据稳步增长，国际业务保持高增。2024 年公司整体 ASK 同比增长 16.1%，同比 19 年增长 26.1%；整体 RPK 同比增长 18.8%，同比 19 年增长 27.0%；客座率同比提升 2.1pp，同比 19 年提升 0.7pp。2025Q1 公司整体 ASK 同比增长 6.9%，其中国内 / 国际 / 地区分别同比 -3.3%/+66.1%/-58.08%；2025Q1 公司整体 RPK 同比增长 6.2%，其中国内 / 国际 / 地区分别同比 -2.9%/+61.6%/-58.6%。

单机利润率先修复。疫情发生前的 2019 年，公司 2000 万左右的单机利润水平远超同业可比公司。2023 年和 2024 年，公司单机利润分别达 1905 万和 1818.4 万，继续领跑行业的同时，也逐步修复至疫情前水平。未来随着行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机利润有望突破 2019 年水平。

优化分红策略，增强股东回报。公司在 2024-2026 年的分红规划中承诺，在保证正常经营和业务长期发展的前提下，若当年盈利且累计未分配利润为正，将采取现金方式分配利润，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%。2024 年度，公司现金分红总额 7.98 亿元（含税），以现金为对价，采用集中竞价方式已实施回购金额 6686 万元，现金分红和回购金额合计 8.64 亿元，占 2024 年度归母净利润比例为 38.03%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，我们看好公司盈利弹性与长期价值，预计 2025/26/27 年归母净利润分别为 27.1、33、40.4 亿元，EPS 分别为 2.77、3.38、4.13 元。参考可比公司，给予公司 2025 年 24 倍 PE，对应目标价 66.48 元。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.53。

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