东海证券股份有限公司谢建斌 , 吴骏燕 , 张季恺近期对荣盛石化进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：炼化边际改善，大化工平台深化》，给予荣盛石化买入评级。

荣盛石化 ( 002493 )

投资要点

公司 2024 年业绩承压，2025 年 Q1 同环比改善明显：公司 2024 年实现营业收入 3264.75 亿元，同比 +0.42%；实现归母净利润 7.24 亿元，同比 -37.44%；实现扣非归母净利润 7.62 亿元，同比 -7.06%。2025Q1 炼油、芳烃等边际改善，公司 2025Q1 实现营业收入 749.75 亿元，同比 -7.54%，环比 -7.76%；实现归母净利润 5.88 亿元，同比 +6.53%，环比 +486.62%；实现扣非归母净利润 6.18 亿元，同比 +30.28%，环比 +736.04%。

化工板块受益价格价差修复，现金流稳步增长：分业务来看，2024 年公司炼油 / 化工 /PTA/ 聚酯化纤板块分别实现毛利 207.06/165.62/-6.74/3.12 亿元，毛利率分别为 17.57%/13.60%/-1.36%/1.68%，同比分别 -2.69pct/+3.44pct/-0.72pct/-1.52pct。主要得益于化工板块价格价差有所修复，大炼化一体化效果凸显。2024 年，浙石化实现净利润 35.42 亿元，仍是公司业绩重要支柱。公司 2024 年实现经营活动现金流净额 346.09 亿元，同比 +23.26%，现金流稳步增长。

持续深化化工大平台建设，推进国际化战略：2024 年内，浙石化年产 1,000 吨 α - 烯烃中试装置投产，为 POE 全产业链贯通奠定基础；10 万吨 / 年稀土顺丁橡胶装置试生产成功；38 万吨 / 年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。2024 年，公司与沙特阿美深化股权合作，联合开发中金石化和 SASREF 的扩建工程，全球化布局进一步强化。

控股股东持续回购增持展现信心，分红政策稳定体现长期投资价值：公司自 2022 年 3 月以来共实施三期股份回购方案，累计回购 5.53 亿股（占目前总股本 5.46%），总金额为 69.88 亿元。公司控股股东荣盛控股自 2024 年 1 月 22 日至 2025 年 2 月 20 日共实施两次增持计划，累计增持 1.72 亿股（占目前总股本 1.70%），总金额约为 16.93 亿元。2025 年 4 月 8 日，荣盛控股再次开始实施增持计划，增持金额不低于人民币 10 亿元且不超过人民币 20 亿元，目前正在实施中。公司自上市以来已累计进行现金分红 14 次，实现现金分红总额 84.43 亿元。

盈利预测及投资建议：考虑到当前石化周期及市场修复情况，我们调整了公司产能释放节奏和产品价格价差，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 28.88、38.32、48.76 亿元，EPS 分别为 0.29、0.38、0.48 元，以 2025 年 5 月 6 日收盘价为基准，对应 PE 为 30.29X、22.83X、17.94X。考虑到公司作为民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；新材料项目落地不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.79。

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