西南证券股份有限公司王谋 , 徐一丹近期对环旭电子进行研究并发布了研究报告《业绩优于指引，静待新业务放量》，下调环旭电子目标价至 17.2 元，给予买入评级。

环旭电子 ( 601231 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季度财报，公司实现营业收入 136.5 亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润约 3.3 亿元，与去年同期基本持平。

整体经营稳健，Q1 业绩优于先前指引。2025Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长 1.2%。分业务来看，通讯类业务因市场的竞争及客户产品的变化，同比小幅下滑 3.2%；消费电子业务因受美国关税影响客户提前下单，收入同比增长 16.3%；云端及存储类因客户转移订单，同比下滑 8.2%；汽车电子类产品营收同比下降 15.4%；工业类业务下游需求有所回暖，同比增长 3.5%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比基本持平；毛利率约为 9.4%，净利率为 2.4%，较去年同期相对稳定。3）从费用端来看，公司销售费用率约为 0.74%，管理费用率为 2.43%，较去年同期基本持平；研发费用率为 3.31%。同比增加 0.13pp。

SiP 在 AI 终端应用需求增加，智能眼镜放量有望打开新的成长空间。SiP 具有轻薄短小、低功耗的特性，在集成度要求更高的 AI 终端设备方面有望得到越来越多的重视。一方面，手机等传统终端 Siplet 功能性模组的需求有进一步增加的趋势；另一方面，智能眼镜等新型终端放量有望进一步扩充 SiP 的市场容量。公司已成功导入头部智能眼镜厂商，预计 2025 年 Wi-Fi 模组开始批量出货，2026 年集成度更高的 N-in-one 主板模组有望实现放量，进而为公司带来较为显著的营收增量。随着智能眼镜终端放量、逐步导入更多新项目，公司 SiP 业务有望注入新的成长动能。

积极拓宽云端存储业务的布局，静待未来多点开花。公司在服务器主板业务的基础上向 L10、L11 级别服务器业务延伸，进一步深化服务器领域的业务布局。2024 年公司 AI 加速卡业务开始批量出货，扩充的自动化产线有望于 25Q2 快速放量，产能释放和份额提升将带动加速卡业务高速成长。此外，公司同母公司日月光合作开发 AI 服务器电源模组 PDU 相关业务，25Q3 有望完成 POC 样品并进行送样测试，若成功落地将成为云端存储业务板块贡献新的重要增量业务。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 18.9、25.1、32.5 亿元。考虑到公司在 SIP 领域领先的技术实力、AI 终端对 SiP 应用需求的增加、云端及存储新业务未来的成长性，我们给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 17.2 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧风险；新项目、新产品落地不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.4。

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