华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邓思平近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《24 业绩受补税拖累 25Q1 雅砻江蓄能释放弹性》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

投资要点：

事件：1）公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 578.19 亿元，同比增长 1.95%，实现归母净利润 66.43 亿元，同比下滑 0.92%，实现扣非归母净利润 64.90 亿元，同比下滑 1.51%；2）公司发布 2025 年一季报，2025Q1 实现营收 131.22 亿元，同比下滑 6.99%，实现归母净利润 20.78 亿元，同比增长 2.10%，实现扣非归母净利润 20.72 亿元，同比增长 2.31%；3）公司发布 2024 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利 0.4565 元（含税），股利支付率 55%。

2024 年雅砻江水电电量高增，业绩下滑主要系一次性补税影响。公司 2024 年水电发电量 1040.85 亿千瓦时，同比增加 10.49%，主要受所在流域来水偏丰；单四季度水电发电量 237.40 亿千瓦时，同比下滑 3.70%。电价方面，2024 年水电平均上网电价（含税）0.291 元 / 千瓦时，同比下滑 0.009 元 / 千瓦时，电价下滑或与电量月度结构有关。2024 年雅砻江水电经营利润同比增长 10.20%，但净利润同比下滑 4.52%，或主要系一次性所得税补缴，2024 年调整以前期间所得税影响 9.71 亿元，同比增加 10.20 亿元。

其他电源经营情况：2024 年火电发电量 564.14 亿千瓦时，同比下滑 2.94%，其中单四季度发电量 121.11 亿千瓦时，同比下滑 10.72%，主要受区域内新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压，2024 年广西

火电机组电价变动较大，或与容量电价与其他调节性收入有关。2024 年风电发电量 65.33 亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量 48.21 亿千瓦时，同比增长 63.27%，主要受多个光伏项目陆续投产影响；2024 年风电电价（含税）0.458 元 / 千瓦时，同比下降 0.028 元 / 千瓦时；光伏电价（含税）0.505 元 / 千瓦时，同比下降 0.160 元 / 千瓦时，主要受公司新投产机组为平价项目以及峰谷分时电价影响；受部分区域限电及电价下降等因素影响，2024 年公司风电、光伏毛利额分别同比下滑 18.41%、3.38%。

2025Q1 雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行在火电业绩端的体现。受益于雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后 2024 年首次蓄满，2025 年一季度对流域的补偿效益显著，以及部分流域来水偏丰，2025Q1 公司水电发电量 252.71 亿千瓦时，同比增加 17.90%。2025Q1 公司火电发电量 102.87 亿千瓦时，同比减少 32.25%，主要受新能源发电量增加以及外送电量影响，2025Q1 由于火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，以及部分区域火电中长期交易价格下降，其中广西年度长协电价同比下滑 0.107 元 / 千瓦时，影响公司火电业绩。秦皇岛（5500 大卡）现货煤价持续下降，考虑到公司一季度需要消化去年库存煤（并且公司 2024 年底库存同比 2023 年增加 30%，主要为燃煤存货增加），预计 3-4 月低煤价对公司火电业绩的增厚作用将在二季度明显体现。

其他电源经营情况以及财务数据方面，受益于多个风光项目陆续投产，2025Q1 公司风电发电量 19.14 亿千瓦时，同比增加 5.13%；光伏发电量 15.20 亿千瓦时，同比增加 30.56%，2025Q1 公司未单独披露电价情况。2025Q1 财务费用同比下降 2.57 亿元至 6.89 亿元。2024 年财务费用同比减少 5.63 亿元至 34.12 亿元，财务降费效果显著；2024 年公司实现投资收益 10.86 亿元，同比增长 3.89 亿元，主要系合营企业同比减亏、联营企业赣能股份、徐州华润电力等投资收益同比增加。

在建 15GW 装机贡献业绩增量，雅砻江待开发水电超 10GW。截至 2024 年底，公司控股装机容量 4463.47 万千瓦，其中水电 / 火电 / 风电 / 光伏分别为 2130.45/1320.08/388.85/577.89 万千瓦；公司在建项目合计 1477.23 万千瓦，其中水电 273 万千瓦、火电 373.48 万千瓦、风电 179.21 万千瓦、光伏 651.54 万千瓦；雅砻江水电核准及在建水电装机 372 万千瓦，全流域可开发水电装机 3000 万千瓦，目前仅投产 1920 万千瓦，待开发水电装机超过 10GW。

盈利预测与评级：我们预计公司 202

8%/5%/2%，当前股价对应的 PE 分别为 17/16/16 倍，维持 " 买入 " 评级。5-2027 年归母净利润分别为 72/75/77 亿元，同比增速分别为

风险提示：来水波动，电价不及预期，煤价超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.76%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 83.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。