中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行 2024 年年报与 2025 年一季报业绩点评：净利润延续高增，资产质量优异》，给予杭州银行买入评级。

杭州银行 ( 600926 )

核心观点

净利润延续高增，盈利能力提升：2024 年，公司营收同比 +9.61%，归母净利润同比 +18.07%；加权平均 ROE16%，同比 +0.43pct。其中，2024Q4 营收同比高增 30.38%，主要由其他非息收入拉动。2025Q1，公司营收、净利分别同比 +2.22%、+17.3%，其中，公允价值变动损益负增拖累营收，但利息净收入和中收改善形成支撑。整体来看，公司业绩持续受益规模扩张和信用成本优化，2024 年、2025Q1 年化信用成本分别同比 -22BP、-47BP。

存贷款规模稳步增长，负债成本优化：2024 年，公司利息净收入同比 +4.37%，2025Q1 同比 +6.83%，增速逐季改善。2024 年公司净息差 1.41%，同比 -9BP，环比 2024 上半年 -1BP，降幅有所收窄，负债成本改善成效释放，付息负债及其中存款成本率均同比 -15BP。公司存贷款规模整体延续稳增。资产端，各项贷款 2024 年同比 +16.16%，2025 年 3 月末较年初 +6.15%。对公信贷投放势头仍强，2024 年同比 +19.86%，其中科技贷款同比 +29.52%；2025 年 3 月末较年初 +9.75%。零售贷款增长略有波动，2024 年同比 +9.2%，2025 年 3 月末较年初 -1.27%；其中，按揭贷款增长提速，2024 年末同比 +12.15%，2025 年 3 月末较年初 +2.25%，好于上年同期。负债端存款增长亮眼，2024 年末同比 +21.85%，较 2023 年明显提速，2025 年 3 月末较年初 +5.95%，延续稳增。2024 年 3 月末，定期存款占比 54.55%，较年初 -0.22pct。

中收增速由负转正，非息收入波动：2024 年，公司非息收入同比 +20.21%，2024Q4、2025Q1 单季分别同比 +112.51%、-5.41%，主要受债市波动影响较多。公司中收表现好转，2024 年、2025Q1 分别同比 -7.99%、+20.76%。零售 AUM2024 年末同比 +16.39%，理财产品规模 2024 年同比 +17.32%，2025 年 3 月末均延续稳增。2024 年、2025Q1，其他非息收入分别同比 +35.34%、-18.01%，其中投资收益延续高增，分别同比 +29.66%、116.21%，而公允价值变动损益由正转负，分别同比 +74.83%、-490.26%。

资产质量整体优秀，零售风险有所上升：2024 年末，公司不良贷款率 0.76%，关注类贷款占比 0.55%，分别同比持平、+40BP。对公贷款不良率 -9BP 至 0.75%。零售贷款风险暴露有所增加，不良率 0.77%，同比 +18BP；其中，个人经营贷不良率上升较多。公司存量经营贷以住宅抵押为主，并加强风险管控缓解不良上升压力。2025 年 3 月末，不良率、关注类贷款占比分别较年初持平、-1BP；拨备覆盖率 530.07%，较年初 -11.38pct，资产质量和风险抵补水平均领先同业。2025 年 3 月末，核心一级资本充足率 9.01%，较年初 +0.16pct。

投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。" 二二五五 " 战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。2024 年分红率提升至 24.47%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 19.54 元 /22.79 元 /26.61 元，对应当前股价 PB 分别为 0.76X/0.65X/0.55X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.72。

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