中邮证券有限责任公司曾凡喆近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《低成本航空韧性凸显，扣税盾业绩保持坚挺》，给予春秋航空买入评级。

春秋航空 ( 601021 )

l 春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报

春秋航空披露 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司营业收入 200.0 亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润 22.7 亿元，同比增长 0.7%，其中第四季度营业收入 40.2 亿元，同比增长 4.9%，归母净利润 -3.3 亿元。2025 年一季度公司营业收入 53.2 亿元，同比增长 2.9%，实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 16.4%。

l 民航市场运量复苏，公司业务量持续上行

2024 年民航客运量稳步增长，公司运力投放不断增长，全年客运运力投放同比增长 16.1%，旅客周转量同比增长 18.8%，客座率 91.49%，同比上升 2.1pct，其中国际市场增速较快，地区市场有所下滑。因行业市场下沉及价格竞争影响，公司全年客运运价有所下降，客公里收益 0.385 元，同比下降 6.5%。

l 成本费用稳定，全年业绩符合预期

2024 年公司成本费用表现基本稳定，尽管油价有所降低，但公司航油成本因用油量上升仍有所增长；非油成本管控依旧较好，单位非油成本同比略有下降。费用端，公司各项费用稳中略降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分别下降 0.08pct、上升 0.07pct、持平、下降 0.12pct。整体来看，公司 2024 年业绩基本符合预期。

l 税盾因素导致一季度业绩下滑，不含税业绩保持坚挺

2025 年一季度公司运量保持增长，业务重心更偏向于扩张国际航线，运价同比略有下降。值得一提的是，公司 2025 年一季度有所波动的原因主要是税盾用尽，税前利润同比依然坚挺，同比提高 0.5%。

l 投资建议

我国民航市场发展空间依然广阔，低成本航空持续展现经营韧性，当前油价明显下降，对航空公司成本节降形成显著利好。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 27.1 亿元、32.5 亿元、37.4 亿元，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，关税影响航材成本，安全事故。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.27。

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