西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《24 年顺利收官，25Q1 扣非后盈利亮眼》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业总收入 1157.8 亿元，同比 -8.2%，实现归母净利润 84.5 亿元，同比 -18.9%；其中 24Q4 实现营收 2.7 亿元，同比 -7.1%，归母净利润为 -24.2 亿元，去年同期为 10.5 亿元。25Q1 实现营业总收入 330.2 亿元，同比 +1.4%，实现归母净利润 48.7 亿元，同比 -17.7%，实现扣非归母净利润 46.3 亿元，同比 +24.2%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.22 元（含税），现金红利总额为 77.3 亿元，考虑回购金额 7.6 亿元则年度合计分红金额为 84.8 亿元，分红率达到 100.4%。

25Q1 液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲表现。2024 年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入 750 亿元（-12.3%）、297 亿元（+7.5%）、87 亿元（-18.4%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，24 年收入下滑主要系公司主动收缩发货及需求疲软所致。2）奶粉：2024 年公司婴配粉零售额市占率达 17.3%，同比提升 1.1pp。以 " 营养 + 功能 " 为突破点，推出适合中老年人群的成人乳品，目前公司在成人奶粉零售市场份额已达到 24%。3）冷饮：24 年行业规模受天气和去年基数较高等因素的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一。25Q1 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入 196 亿元（-3.1%）、88 亿元（+18.6%）、41 亿元（-5.3.%）；液奶 25Q1 虽承压但降幅环比已收窄，预计低温奶表现优异，随着后续渠道库存恢复预计将持续改善；奶粉业务 Q1 高增主要系婴配粉业务表现出色；冷饮 Q1 下滑主要系去年高基数及渠道库存调整。

Q1 扣非后盈利能力改善。1、2024 年、25Q1 毛利率分别为 34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），毛利率提升主要系原奶价格持续下行。2、2024 年销售费用率、管理费用率分别为 19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp）；全年销售费用率提升主要系收入规模下降。25Q1 销售费用率、管理费用率分别为 16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），整体费用率持续优化。3、2024 年、25Q1 净利率分别为 7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），24 年公司出售股权获得非流动资产处置收益 25.6 亿元，同时计提澳优商誉减值 30.4 亿；25Q1 净利率承压主要系去年同期存在处置昌吉盛新股权影响，实际扣非后净利率同比 +2.6pp 至 14%。

25 年经营目标积极，业绩增长值得期待。战略层面，公司 1）将继续以消费者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为健康食品行业发展的引领者；2）稳步推进国际化战略，提升全球品牌卓越运营能力；3）积极拓展新兴渠道，借助数智化和生成式人工智能技术打造全新业务模式。25 年公司计划实现营业收入 1190 亿元（+2.8%），利润总额 126 亿元（+24%）。随着去年渠道库存去化充分，25 年液奶收入有望持续回暖；利润方面随着原奶供给端产能去化持续，25H2 奶价企稳回升可期，后续公司盈利能力改善空间充足。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.69 元、1.82 元、1.97 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 107.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。