《港湾商业观察》廖紫雯

4 月 29 日晚间，广东燕塘乳业股份有限公司（以下简称 " 燕塘乳业 "，002732.SZ）披露 2025 年一季报，公司业绩持续承压。此前，2024 年财报披露，公司营收 17.32 亿元，同比减少 11.18%，归母净利润 1.03 亿元，同比下滑 43.03%，核心产品业绩均出现不同程度的下滑态势。

尽管如此，燕塘乳业仍坚持 2030 年实现 50 亿营收的目标。与此同时，公司高管薪酬在业绩下滑背景下大幅上调，2024 年董事长年薪涨幅达 78.7%。此外，燕塘乳业大本营珠三角地区营收下滑明显，省外市场拓展缓慢，销售费用常年高企，远超同期研发投入，广告投入回报率引发市场关注。

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业绩持续下滑，坚持 2030 年 50 亿目标

" 燕塘 " 品牌源于 1956 年，是广东第一家液体乳上市企业。

最新一季报披露，2025 年一季度，燕塘乳业实现营收、归母净利润分别为 3.34 亿、869.84 万，分别同比下滑 11.81%、46.17%。

2024 年，燕塘乳业实现营收 17.32 亿，同比减少 11.18%；实现归母净利润为 1.03 亿，同比下滑 43.03%。

其中，2024 年公司核心产品业绩出现不同幅度的下滑态势。2024 年，公司液体乳类、花式奶、乳酸菌乳饮料类、其他实现营收分别为 6.46 亿、3.32 亿、7.37 亿、1714.84 万，营收分别同比下滑 13.94%、14.15%、-7.00%、15.76%。

尽管 2024 年业绩下滑，但燕塘乳业仍坚持 2030 年实现 50 亿营收的目标。该发展目标提出于公司在 2023 年 9 月发布的《2023-2030 年发展规划》之中。

4 月 7 日披露的投资者关系活动记录表上，有投资者直言 " 你们有什么规划能做到 50 亿？"

根据燕塘乳业规划，燕塘乳业将发展种植养殖、食品加工、营销网络、物流运输、资本运作五大板块，建成现代化乳品产业集团，打造中国乳业全产业链协调发展的典范、引领华南乳业高质量发展的标杆。至 2030 年，实现营业收入 50 亿元。

财报披露，2023 年 -2030 年，公司将全面深入推进实施 "123 战略 "，其中包括 " 精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国 " 战略导向。

燕塘乳业方面对《港湾商业观察》指出，为实现《2023-2030 年发展规划》目标，公司围绕 " 筑牢优质奶源基础、优化优鲜智造布局、巩固扩大市场规模、深入推进科技兴乳、加强规范治理与资本运作 " 五方维度提出了战略举措，同时从 " 强化组织协调、完善科技支撑、推进人才强企、提升管理水平、打造企业文化 " 五个方面提出了主要保障措施。

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4 名高管薪酬大幅上调

此外，虽然业绩有所下滑，但财报披露，2024 年，燕塘乳业 4 名高管薪酬大幅上调。其中，董事长冯立科年薪增至 138.79 万元，涨幅达 78.7%；董事兼财务总监邵侠、副总经理吴乘云、副总经理兼董事会秘书李春锋年薪均增至 122.99 万。

燕塘乳业表示，公司高级管理人员的薪酬标准是依照公司的生产经营现状，参考行业及地区的薪酬水平制定的，已被纳入公司薪酬管理体系中。根据公司经营目标的实现情况和人员的岗位贡献值，经董事会薪酬与考核委员会评估后制定出薪酬绩效考核方案或奖励方案，报董事会审议通过后执行。

燕塘乳业详细指出，根据公司《高级管理人员薪酬绩效考核办法》，公司高级管理人员的薪酬实行年薪制，年薪收入包括基准年薪（固定部分和浮动部分）、超额净利润贡献绩效薪。其中基准年薪固定部分在当年度发放，基准年薪浮动部分和超额净利润贡献绩效薪与公司经营业绩等挂钩，在下一年度发放，由此导致公司高管薪酬兑现存在滞后性。如 2021-2023 年，公司营业收入分别为 19.85 亿元、18.75 亿元、19.50 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.58 亿元、9936 万元、1.80 亿元，董事长薪酬分别为 68.96 万元、141.12 万元、77.67 万元。

公司进一步指出，公司高管在《2024 年年度报告》中的报酬包括了 2024 年度基准年薪固定部分及 2023 年度基准年薪浮动部分和 2023 年度超额净利润贡献绩效薪。

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大本营珠三角地区销售下滑明显

燕塘乳业主要通过 " 直销 + 买断型分销 " 的模式进行乳制品销售，营销渠道包括经销、商超、机团、专营店、送奶服务部等几乎覆盖全渠道的线下立体化营销网络及传统线上电商、新零售等销售模式。

分销售模式来看，2024 年，燕塘乳业线下销售、线上销售实现营收分别为 14.26 亿、3.06 亿，营收占比分别为 82.32%、17.68%，分别同比下滑 12.84%、2.56%，线下模式贡献绝大多数营收。

从经销商网络来看，2024 年末，燕塘乳业共计有 648 家经销商，较上年同期增加 43 家。其中，经销商大部分集中在广东省内。

详细数据来看，广东省内珠三角地区、省内珠三角以外地区经销商数分别为 407 家、179 家，分别同比增长 43 家、-7 家；广东省外经销商数为 62 家，同比增长 7 家。

营收分地区而言，广东省地区为燕塘乳业贡献超 97%。

2024 年，燕塘乳业于广东省内珠三角地区、珠三角以外地区实现营收分别为 12.92 亿、4.02 亿，营收占比分别为 74.61%、23.23%，营收分别同比下滑 11.80%、9.62%；大本营珠三角地区营收下滑明显。

此外，广东省外地区实现营收为 3750.16 万，营收占比 2.16%，营收下滑 5.79%。

4 月 7 日披露的投资者关系活动记录表上，有投资者提出，" 燕塘上市十年了，拓展广东省外市场一直停留于口号上，消费者在外省超市里没有看到燕塘的产品，省外销售额一直处于忽略不计的水平。今年是否有进入全国性连锁大型超市进行省外布局的计划？"

公司表示，在广东省外的销售业务已在周边省份逐步展开，目前主要通过线上先行模式带动、传统经销模式并行的方式开拓湘赣闽桂琼及港澳市场。未来，公司将继续开发新渠道，创新新模式，加大与全国性连锁大型超市的合作力度，并以京东、淘宝、唯品会等全国性客户开拓阜外市场。

另有投资者指出，" 公司计划如何拓展广东省外的市场，特别是在福建、江西和湖南等邻近省份？"

燕塘乳业称，公司目前主要通过线上先行模式驱动、传统经销模式并行的方式向周边市场开拓，重点开发了湘赣闽桂琼及港澳等市场。报告期内，省外市场经销商从上年末的 55 家增至 62 家，市场规模持续扩大，品牌知名度也逐步提升。未来公司将继续重视新市场、新渠道的拓展，持续实施 " 一城一策 " 的措施，推动市场精耕横拓，积极探索拓展省外新区域。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《港湾商业观察》指出，燕塘乳业长期困守广东市场，主要受限于供应链与品牌两大瓶颈。乳制品对新鲜度要求极高，燕塘乳业依赖本地供应链，难以建立覆盖全国的冷链物流体系，制约了产品向外拓展。同时，品牌缺乏全国性影响力，产品特色与竞争力不足，难以在竞争激烈的全国市场中突围。

詹军豪进一步表示，随着全国性乳企加速渗透华南市场，燕塘乳业面临严峻挑战。头部乳企凭借规模优势降低成本，以低价策略抢占市场，压缩燕塘乳业利润空间。此外，头部乳企在品牌营销、渠道拓展、产品创新等方面实力更强，燕塘乳业若不能及时提升自身竞争力，将面临市场份额被进一步蚕食的风险。

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销售费用常年高企，研发投入 1% 左右

2024 年，燕塘乳业实现研发费用为 1672.36 万，研发费用率 0.97%；2025 年一季度研发费用达 306.79 万，同比下滑 32.79%，主要因报告期内项目开展差异引起的研发人工投入减少。

一季度销售费用达 4484.17 万，上年同期为 4794.91 万。2024 年，销售费用为 2 亿，同比微增 0.27%，销售费用率较上年同期 10.2% 增长至 11.6%。

年报显示，燕塘乳业广告宣传及促销费用 1.26 亿，同比增长 5.5%。公司延续传统广告宣传渠道的基础上，积极拓展新媒体创新传播方式。其中线下投放广告费 35.43 万，媒体报刊广告投放费用 152.86 万，电子新媒体广告投放 48.94 万。

詹军豪表示，燕塘乳业 2024 年业绩承压，营收与净利润双降，销售费用却逆势增长，广告投入回报率堪忧。广告宣传及促销费用增加 5.5%，销售费用率从 10.2% 攀升至 11.6%，但营收仍下滑 11.18%，反映出其广告策略可能未能精准触达目标受众，或是宣传内容缺乏足够吸引力，难以有效刺激消费增长。

从历史数据来看，据东方财富网，2021 年 -2023 年，燕塘乳业实现销售费用分别为 2.431 亿、2.022 亿、1.997 亿，销售费用率分别为 12.25%、10.78%、10.24%；实现研发费用分别为 1427 万、1803 万、2109 万，研发费用率分别为 0.72%、0.96%、1.08%。（港湾财经出品）