作者：做梦的牛

被称为 " 药茅 " 的片仔癀，也 " 爆雷 " 了。

近期，片仔癀发布了 2024 年报，其中令人想不到的是四季度净利润仅有 2.9 亿元，同比下跌 26.07%，创下了 2019 年来的最低水平。与此同时，片仔癀 2024 年营业收入 7.25% 的增速更是创下了 10 年新低。

但如果将视角拔高到行业可以发现，这份年报折射的不仅仅是片仔癀的窘境，背后更是众多中药上市公司在当下的困境。

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从片仔癀到全行业 " 爆雷 "

片仔癀最大的困境早就被市场说透了，就是原材料成本过高，而且还无法控制。比如最核心的天然牛黄在过去两年就从 65 万元 / 公斤一路涨到 165 万元 / 公斤，虽然近期有所回落，但依旧处在高位。

翻看片仔癀财报可以看到，不管是医药制造，还是肝病和心脑血管用药，直接材料成本占比都在 90% 以上。为了对冲成本上涨的压力，片仔癀曾在 2023 年单次提价 28.8%，但当年营业收入和净利润的增速分别为 15.69% 和 13.04%，2024 年又进一步下滑至 7.25% 和 6.42%。

也就是说，760 元 / 粒的片仔癀锭剂已经触及了消费者的接受上限，难以通过简单的提价转嫁成本。

事实上，2025 年 " 黄牛 " 的回收价格就已经跌破了 500 元 / 粒，临期产品更是低至 350 元 / 粒，即便是零售渠道也大多在 650 元 / 粒上下，远低于 760 元的官方指导价。

虽然为了摆脱对成本的依赖，片仔癀早就开启了多元化，但化妆品业务依旧迟迟挑不起大梁，截至 2024 年底增速只有 6.41%，7.5 亿元的营收规模仅占全年营收的 6.9%；心脑血管用药占比更是只有 2.6%，毛利率仅为 14.16%。

除此之外，片仔癀还需要承受渠道扩张的代价。

到 2024 年底，片仔癀覆盖终端门店超过 10 万家，据市场测算其单店坪效却同比下降 12%，渠道费用率攀升至 18%，这种过度依赖传统渠道的扩张模式，在线上销售的冲击下效率持续走低。

但如果将片仔癀放到整个中药行业，它依旧算得上是 " 优等生 "，原因是其他药企活得更惨。

比如，众生药业 2024 年四季度净利润同比下滑 2661%，亏损为 4.48 亿元；太极集团净利润同比下滑 910%，亏损为 5.18 亿元；信邦制药净利润同比下滑 285%，亏损为 7520 万元；同仁堂同比下滑 37%，回落至 1.76 亿元……

2024 年四季度，可以说是整个中药板块集体 " 爆雷 "。

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中药股 " 爆雷 " 背后的三重矛盾

中药股之所以集体 " 爆雷 "，首先离不开政策因素。

2024 年中成药集采全面扩围，覆盖了心脑血管、呼吸系统等 6 个大类，涉及的市场规模直接超过 500 亿元。其中为了解决独家品种议价难的问题，各地又采取了 " 独家品种处理 " 的措施，也就是说对 " 同方同名 " 和 " 同方异名 " 的中成药进行合并集采。

数据显示，2024 年全国采购排名前 50 的中成药中，独家品种的数量为 34 个。前两批采购中，价格平均降幅为 42%-49%，第三批更是降价 50% 左右才能中选，这直接导致企业利润下滑，比如部分中药企业 2024 年前三个季度净利润同比下滑就超过了 50%。

除此之外，还有 DRG 和 DIP 支付改革的影响。

此次支付改革在优化医疗机构成本和提升医保基金效率的同时，其中 " 按病种付费 " 的措施也在很大程度上减少了非必要药品的使用。以乌鲁木齐市为例，试点医院的住院次均费用下降 16.6%，个人医疗费用下降接近 20%，这直接导致医药企业失去部分订单。

第二个因素是行业成本失控。

中药行业有个共同的特征，就是对原材料较为依赖。比如东阿阿胶作为阿胶龙头，核心原料是驴皮；片仔癀和同仁堂的核心材料是天然牛黄与麝香；益盛药业高度依赖人参、西洋参等药材。

然而，反应中药价格的 " 综合 200 指数 " 从 2022 年底就一路上涨，2024 年更是达到了历史新高，虽然 2024 年底有所回落，却依旧处于较高位置。反映在市场上就是中药材价格不同程度地上涨，比如三七上涨 120%、麝香上涨 98%、牛黄上涨 154%，其他主要中药材也都出现了不同程度的上涨。

受材料涨价影响，片仔癀储备周期从 12 个月缩短至 8 个月，经营现金流连续多个季度下降；同仁堂的安宫牛黄丸销量也受原材料影响大幅下降；红日药业、华神科技等公司毛利率也持续下降。

最后，是后疫情时代的销量下滑。

比较典型的是以岭药业，2020 年之前收入主要来自心脑血管类药品，其 2017-2019 年的总收入分别为 40.81 亿元、48.15 亿元、58.25 亿元，其中抗感冒类药品占比不足 30%。

2020 年之后，以连花清瘟为代表的感冒类药品迅速增长，2020-2022 年营业收入分别为 87.82 亿元、101.2 亿元、125.3 亿元，但随着疫情远去，以岭药业的感冒类用药销量逐步下滑，2024 年清理临期产品又计提了大量减值损失，从而出现亏损。

此外，太极集团的藿香正气口服液、葵花药业的小儿肺热咳喘颗粒、达仁堂的清肺消炎丸等产品销量也在后疫情时代下滑。

总结下来就是，中药行业的集体 " 爆雷 " 不是 " 突发状况 "，而是集采政策推广，叠加成本上升与核心单品滞销多重因素的结果。

03

中药行业何去何从？

中药企业破局的首要任务就是解决集采政策的影响。

回看集采政策落地的背景，一方面是药品价格虚高导致产业链利益输送严重、患者负担过重一药难求；另一方面是行业内充斥着太多落后产能，竞争同质化缺乏创新。

而中药就是典型的 " 一种药走遍天下 "，虽说具备历史秘方的沉淀和口碑，但也导致在面临药品集采时很容易遭受重挫。比如一旦赖以生存的核心药品纳入医保，价格将会出现大幅下跌，进而使利润下滑、现金流紧张。

相比之下，化学药的抗风险性可能更优，原因是多年持续的研发投入可以源源不断地推出新品，即便旧药大降价，也能凭借新药在一定程度上回血、改善现金流，降低集采带来的压力。

数据显示，目前中药行业的研发费用率仅为 2.1%，远低于化学药的 8.7%。因此，如何有效地对研发进行布局，最终形成化学药那般的 " 研发 - 利润 - 研发 " 循环，对当下的中药行业有着极大的借鉴意义。

其次是探索多元化，摆脱对单一产品和中药材成本失控的风险。

以片仔癀为例，虽然在 2024 年业绩 " 爆雷 "，但早在 2014 年就开始了对多元化的探索，并自建了林麝养殖基地缓解压力。虽说目前多元化效果不太明显、成本压力依旧存在，但好在变革一直在进行中。

还有华润三九，聚焦中药行业后陆续收购了天士力、昆药集团，整合上下游形成了覆盖中药种植、生产、销售的全链条，这极大地提升了自身的抗风险能力，也使得其成为 2024 年少数几个没有 " 爆雷 " 的中药上市公司。

包括云南白药，虽然长期因 " 炒股失利 " 遭受市场诟病，但将业务延伸至口腔护理、医美护肤、保健品也取得了一定成果。

长期看，" 研发 + 转型 " 是中药行业在未来生存中绕不开的坎。但短期内，无论是 " 药茅 " 片仔癀，还是其他中药企业依旧要承受历史遗留的阵痛，这将是一个行业迈向转型的开始。

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