东海证券股份有限公司杜永宏近期对诺泰生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩保持高增长，多肽领先地位持续巩固》，给予诺泰生物买入评级。

诺泰生物 ( 688076 )

投资要点

业绩持续高增长。公司发布 2024 年年报 &2025 年 Q1 季报，2024 年实现营收 16.25 亿元（同比 +57.21%），归母净利润 4.04 亿元（同比 +148.19%），扣非净利润 4.08 亿元（同比 +142.60%）；Q1 实现营收 5.66 亿元（同比 +58.96%，环比 51.82%），归母净利润 1.53 亿元（同比 +130.10%，环比 +181.88%），扣非净利润 1.52 亿元（同比 +131.79%，环比 +185.27%）。受益于多肽原料药的快速放量，公司业绩持续高增长。

盈利能力业内领先，经营效率稳步提升。公司 2024 年全年和 2025 年 Q1 实现毛利率 67.68% 和 70.20%，净利率 24.61% 和 26.14%，自 2022 年以来持续呈上升态势，预计随着产品放量带来的规模效应和技术迭代更新带来的成本降低将帮助公司维持领先于行业的毛利率水平。随着 BD 建设的成熟等，销售和管理费用率继续下降，2024 年销售费用率为 3.81%（同比下降 1.77pct），管理费用率为 17.89%（同比下降 3.65pct）。随着自研管线的丰富和多个产品取得积极进展，研发费用保持上升态势，2024 年研发费用为 2.27 亿元（同比 +82.12%）研发费用率为 14.00%（同比上升 1.92pct）。

自主产品高速增长，CDMO 业务稳健提升。2024 年公司自主产品实现营收 11.29 亿元（同比 +79.49%），其中原料药与中间体业务实现营收 9.44 亿元（同比 +127.00%），制剂业务实现营收 1.84 亿元（同比 -13.38%）；定制业务实现营收 4.94 亿元（同比 +22.34%）；1）自主产品高技术壁垒产品不断积累，截止 2024 年末 15 个原料药品种获得美国 FDA DMF/VMF 编号，6 个原料药品种通过与制剂的关联技术审评；除现有注射剂型外，公司已于 2023 年前瞻性布局口服多肽优质产能，并承接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产品对原料药需求量更高，口服制剂业务或将成为公司多肽原料药业务新增长点。2）CDMO 业务与国内外多家知名创新药企合作关系稳固，与 MNC 达成 ADC、寡核苷酸等创新药物形式及多肽动物创新药战略合作。

签订多个重磅战略合作，战略性布局优质产能。1）从下游客户拓展角度来看，公司在手订单持续积累，2024 年末合同负债金额达 6121 万元，较 2023 年末同比增长约 629.88%，创历史新高。公司已打造全球覆盖的矩阵式 BD，除欧美主流市场外，南美、东南亚、俄罗斯等 " 一带一路 " 地区的客户拓展和储备能力已得到充分验证。2）从产能角度来看，公司 2023 年已前瞻性布局优质产能，第四代规模化吨级多肽生产车间 601 车间于 2025 年初已转入验证期，602 多肽车间预计 2025 年 Q2 建设完成并转入验证期，多肽大规模化升级的 607、608 车间已于 2024 年投入建设，多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟 GMP 符合性检查；连云港工厂、子公司诺泰诺和均通过美国 FDA 的 cGMP 现场检查。公司已成为在小分子、多肽及寡核苷酸领域同时通过 FDA 检查的行业领先企业，产能持续释放将订单顺利转化为业绩并为公司获取订单提供保证，形成良性循环。

投资建议：公司 2024 年 &2025 年 Q1 业绩持续超预期，受益于 GLP-1 类药物推动的多肽行业快速发展，以及公司自身良好的渠道和技术能力建设，我们预计公司业绩将维持高速增长趋势，我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年归母净利润预测，预计 2025-2027 归母净利润分别为 5.68/7.67/9.89 亿元（原预测：5.61/7.16 亿元），对应 EPS 分别为 2.53/3.41/4.40 元，对应 PE 分别为 21.72/16.08/12.47 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.45。

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