中国银河证券股份有限公司龙天光 , 张渌荻近期对亚厦股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，行业景气度有望上修》，给予亚厦股份买入评级。

亚厦股份 ( 002375 )

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。

归母净利润增速较快，经营现金流有所改善。2024 年，公司实现营收 121.36 亿元，同比下降 5.7%。其中，建筑装饰收入 67.84 亿元，同比下降 5.73%；幕墙装饰收入 41.53 亿元，同比下降 3.12%；智能化系统集成收入 5.29 亿元，同比下降 20.34%；装饰制品收入 4.31 亿元，同比增长 0.35%；设计合同收入 1.43 亿元，同比下降 27.97%。公司实现归母净利润 3.03 亿元，同比增长 21%；实现扣非净利润 2.77 亿元，同比增长 36.21%。报告期公司实现经营活动现金净流量 2.43 亿元，同比增加 0.39 亿元。2025 年 Q1，公司实现营收 17.81 亿元，同比下降 19.67%。公司实现归母净利润 0.67 亿元，同比增长 2.78%，实现扣非归母净利润 0.46 亿元，同比下降 18.53%。

盈利能力有所提升，减值损失有所增加。2024 年，公司毛利率为 12.97%，同比提高 1.77pct；净利率为 2.52%，同比提高 0.55pct。期间费用率为 7.4%，同比下降 0.25pct。应收账款为 43.25 亿元，同比增加 4.16 亿元。公司资产负债率为 63.42%，同比下降 0.96pct。资产减值损失和信用减值损失合计 2.93 亿元，同比增加 1.46 亿元，信用减值损失增加较多。

房地产政策持续托底，行业景气度有望改善。2024 年，公司新签订单金额合计 115.24 亿元，2023 年合计 145.58 亿元，2024 年同比下降 20.84%。2025 年一季度公司新签订单 22.87 亿元，同比下降 19.33%。4 月 25 日召开的中央政治局会议指出，加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。房地产市场持续向止跌回稳的方向迈进，装修装饰行业景气度有望上修。

投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.18/3.36/3.56 亿元，同比 +4.90%/+5.65%/+6.01%，对应 P/E 分别为 15.95/15.10/14.24 倍。首次覆盖，建议 " 推荐 " 评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。

最新盈利预测明细如下：

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