天风证券股份有限公司郭丽丽 , 王钰舒近期对三峡能源进行研究并发布了研究报告《两个 " 风光三峡 " 如期建成，减值拖累年度业绩》，给予三峡能源买入评级。

三峡能源 ( 600905 )

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 297.17 亿元，同比增长 12.13%；归母净利 61.11 亿元，同比下降 14.81%；2025Q1 公司实现营收 76.28 亿元，同比下降 3.47%；归母净利 24.47 亿元，同比增长 1.16%；扣非归母净利 20.85 亿元，同比下降 13.87%。

点评：

如期建成两个 " 风光三峡 "，风光并网装机达 46.7GW

公司全面统筹建设资源配置，如期建成两个 " 风光三峡 "，2024 年公司新增并网装机 791.70 万千瓦，其中，风电装机 301.55 万千瓦，太阳能发电装机 444.15 万千瓦，截至 2024 年底，公司风电、太阳能发电并网装机容量合计 4669.77 万千瓦。其中海风方面，公司持续巩固海上风电引领者地位，截至 2024 年底，公司海上风电并网装机总规模 704.98 万千瓦，继续保持国内第一、全球领先。

电量增长带动营收同比提高，业绩受多重因素影响有所承压

2024 年公司完成发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，其中风电同比增长 15.96%；光伏同比增长 65.44%。2024 年公司风电平均电价为 0.4532 元 / 千瓦时，同比下降 7.95%，光伏为 0.3673 元 / 千瓦时，同比下降 25.61%。综合来看，2024 年公司营业收入同比增长 12.13%。业绩方面，2024 年公司归母净利同比下降 14.81%，主要系①上网电量结构变化，市场化交易电量比重上升，综合平均电价同比有所下降，同时受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入未能随装机规模、发电量增长同比增长；②项目投产导致折旧及运营成本同比增加；③计提减值准备 14.50 亿元，同比增加 8.92 亿元；④投资收益下降。

折旧及运营成本增加 + 处置水电贡献收益，一季度归母净利微增

一季度公司总发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%。叠加受部分地区新能源电力市场消纳、市场交易影响，综合电价同比下降，公司一季度营收同比下降 3.47%。业绩方面，一季度公司归母净利润同比增长 1.16%，主要系①受新投产项目数量和电源类别变化等影响，试运行收入较去年同期有所减少，折旧及运营成本较去年同期增加较多；②公司战略调整聚焦主业，处置水电板块业务产生的收益金额较大，非经常性损益同比增加。

投资建议：考虑到公司一季度业绩以及电价变动情况，下调 2025-2026 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 75、77、84 亿元（2025-2026 年前值为 82、91 亿元），对应 PE16、16、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策推进不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、行业竞争加剧、公司开发项目不及预期的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 70.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.72。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。