东海证券股份有限公司杜永宏近期对羚锐制药进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：核心产品增长稳健，利润端表现优秀》，给予羚锐制药买入评级。

羚锐制药 ( 600285 )

投资要点

利润端表现优秀：公司 2024 年实现营业收入 35.01 亿元（同比 +5.72%），归母净利润 7.23 亿元（同比 +27.19%），扣非归母净利润 6.42 亿元（同比 +20.20%）；2025 年 Q1 实现营业收入 10.21 亿元（同比 +12.29%，环比 +37.62%），归母净利润 2.17 亿元（同比 +13.89%，环比 +45.83%），扣非归母净利润 2.04 亿元（同比 +12.38%，环比 +102.54%）。公司收入端受行业政策等因素影响短期放缓，利润端表现优秀。

贴剂增长稳健，片剂快速放量：2024 年公司贴剂实现营收 21.15 亿元（同比 +3.35%），胶囊实现营收 7.52 亿元（同比 +5.66%），片剂实现营收 3.55 亿元（同比 +35.60%）。核心产品通络祛痛膏预计实现营收超 12 亿元；两只老虎系列的收入和销量预计均实现了双位数的增长；丹鹿通督片等产品保持了快速增长态势。报告期内，处方药业务方面，公司新开发各级医院及基层医疗机构近 5000 家，持续加大院内院外、线上线下的市场拓展；他达拉非片、伤痛宁膏等产品陆续上市销售，产品管线不断丰富，2025 年公司有望保持良好增长态势。

盈利能力稳步提升：公司 2024 年 -2025 年 Q1 分别实现毛利率 75.82%、76.77%（同比 +2.53ct、+1.17pct），净利率 20.64%、21.23%（同比 +3.48pct、+0.29ptc）；其中，贴剂毛利率为 78.95% ( 同比 +3.27pct ) 、片剂为 69.94% ( 同比 +4.32pct ) 、胶囊剂为 75.79% ( 同比 +1.13pct ) 、软膏剂为 75.17% ( 同比 +0.22pct ) ；各产品的毛利率均有所提升。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 45.62%、4.76%、3.76%，同比 +0.21pct、-0.50pct、+0.45pct，公司加大营销研发的投入。

并购银谷制药，丰富产品矩阵：2024 年 12 月，公司公告拟以 7.04 亿元的自有资金收购银谷制药 90% 股权，2025 年 3 月已完成并表。银谷制药主要产品有鲑降钙素鼻喷雾剂（金尔力）、苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）和吸入用盐酸氨溴索溶液（力希畅）等；其中必立汀为我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂 1 类新药，是国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物，市场前景广阔；我们认为此次收购具有显著的协同效应，公司补充了高技术门槛的鼻喷剂，填补了产品布局中的空白；银谷制药将得到公司品牌价值和 OTC 渠道优势的有效赋能，市场渗透率进一步提升。

投资建议：公司是中药贴膏龙头企业，2024 年业绩略超预期，外延并购丰富产品管线，带来新的业绩增长点。我们适当上调公司 2025/2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.26/9.51/10.80 亿元（原预测：7.90/9.10 亿元），EPS 分别为 1.46/1.68/1.90 元。维持 " 买入 " 评级

风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家。

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