东海证券股份有限公司方霁近期对至纯科技进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：国产供应链有序切换，高阶设备与电子材料业务增长可期》，给予至纯科技买入评级。

至纯科技 ( 603690 )

投资要点

事件概述：至纯科技发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 36.05 亿元（yoy+14.40%），实现归母净利润 0.24 亿元（yoy-93.75%），实现扣非归母净利润 -0.57 亿元（yoy-156.25%），综合毛利率 31.40%（yoy-2.41pcts）。2025Q1 公司实现营业收入 7.28 亿元（yoy-10.32%，qoq-24.63%），实现归母净利润 0.19 亿元（yoy-70.09%，qoq+111.23%），实现扣非归母净利润 0.10 亿元（yoy-83.64%，qoq+104.32%），综合毛利率 33.90%（yoy+0.08pcts，qoq+13.41pcts）。

系统集成和电子材料业务拉动 2024 年整体营收增长，设备业务关键零部件海外交货延迟以及其导致的单项计提信用减值准备大幅增长致使整体盈利能力下滑，但目前供应链已基本实现国产切换，后续增长可期。2024 年公司系统集成业务营收 28.30 亿元（yoy+22.07%）毛利率 33.86%（yoy-3.19pcts），设备业务营收 6.06 亿元（yoy-20.81%），毛利率 22.77%（yoy-3.32pcts），电子材料为新增单独列示的业务板块，营收 1.64 亿元（yoy+165.09%）毛利率 19.84%（yoy+13.68pcts）。（1）公司作为高纯工艺系统国内龙头供应商，系统集成业务稳定增长，2016-2024 年中国大陆主流 12 寸晶圆厂 41 次特气中标结果中，旗下至纯集成的市占率是 48.8%，化学品设备及系统的市占率超过 30%，截至目前公司已出货各类高纯特气设备和高纯化学品设备超过 3.6 万台，其中 2024 年出货超过 1 万台，目前系统集成业务的增量主要来自于核心客户厂房后续改扩建项目，后续先进制程客户在产线设备采购方面也有望释放大量需求。（2）设备业务近年来有所承压，主要源于先前在关键零部件方面海外采购受政策管制，对此公司于 2024 年计提了足够的减值准备，并于几年前前瞻性地开启布局国产供应链，目标 90% 设备供应链实现自主可控，目前在原本较依赖境外供应的部件方面已经基本转化为国内供应，设备业务有望批量上量。

新签订单稳定增长，未来将重点加码设备和电子材料业务板块。2024 年，公司共签订了 55.77 亿的业务订单，其中集成电路领域占比达 84.55%，12 英寸客户的订单占比达 88.46%，客户涵盖中芯国际、华虹公司、上海华力、长鑫科技、长江存储、北电集成、燕东微、士兰微、润鹏半导体、H 系等，订单中 5 年以上长期订单 1.17 亿元，除去大宗气站、TGM、TCM 等电子材料及专项服务的长交期订单的影响后，2024 年新签订单同比实现了 17.88% 的增长。后续公司将重点发力设备和电子材料业务板块，（1）设备板块方面，公司将聚焦 28 纳米及更先进制程客户高阶湿法设备需求，包括硫酸清洗设备、磷酸清洗设备、以及晶背清洗相关设备等，2024 年，公司旗下至微科技新发布 S300-D 湿法设备新平台，该平台专为先进制程需求设计，其 WPH（每小时处理晶圆的数量）提升 30%。客户角度看公司在扩大逻辑客户市占率的基础上，将积极开拓存储核心客户。（2）电子材料业务板块方面，公司凭借先发优势在国内取得了领先市场地位，自 2022 年起建设的国内首座完全国产化 12 英寸晶圆（对应 28 纳米制程）大宗气站已持续稳定运行且指标全面达标，第二座 4 倍规模的气站于 2024 年起也逐步实现效益释放，并将在至少 15 年的时间里为公司贡献稳定的现金流。此外，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购威顿晶磷 83.7775% 股份威顿晶磷主要从事集成电路及光伏等泛半导体领域高纯电子材料的研发、生产及销售，本次收购有助于推动公司导入高纯电子材料业务，丰富公司业务矩阵。

投资建议：2024 年公司归母净利润较预测前值有所下滑，主要系公司 2024 年计提大量信用减值损失准备以及增加研发支出等原因所致，目前减值准备已基本计提完毕，且公司为国内高纯工艺系统龙头供应商，设备业务和电子材料业务有序放量中，有望打造新的成长曲线。我们预计公司 2025、2026、2027 年营收分别为 44.61、53.43、62.15 亿元（20252026 原预测值分别是 39.69、48.40 亿元），预计公司 2025、2026、2027 年归母净利润分别为 3.29、4.44、5.99 亿元（2025、2026 原预测值分别是 4.85、6.53 亿元），当前市值对应 2025、2026、2027 年 PE 为 30、22、16 倍。盈利预测维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）客户扩产不及预期；2）供应链政策风险；3）产品验证不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.18。

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