以下文章来源于新能源正前方 ，作者价值事务所团队

作者 |  新能源正前方

来源 |  新能源正前方

覆巢之下无完卵，当凛冬来临的时候，无人可以逃得掉，好在总有一些企业能熬过寒冬。

逆变器作为光伏发电系统的核心设备，承担直流电（DC）向交流电（AC）转换的核心功能，逆变器对光伏系统的发电效率、系统稳定性及经济性都有直接的影响，加上本身技术壁垒比较高、附加值大，占据了光伏系统总成本近 10% 。无论从它对光伏行业发展的影响，还是企业的业绩情况来看，它都是最好的环节之一，甚至没有之一，完全对得起此前市场对它的疯狂追捧。

欧美逆变器巨头集体业绩崩盘

只是光伏寒冬之下，这个环节也遭遇了业绩成长的困扰。

最近国外几个逆变器头部玩家全都遭遇了经营困境。

SMA Solar 因市场需求下降和存货减值，净利润大幅下滑，自 2013 年扭亏为盈后，2024 年再次亏损 1.177 亿欧元（约 9.22 亿元人民币）。

SolarEdge2024 年也开始亏损，且亏损高达 18.1 亿美元（约 131.13 亿元人民币），甚至在去年 11 月份被迫进行了战略调整，关闭了储能业务部门，专注于核心太阳能业务，并进行了大规模裁员。

Enphase 虽然表现略好一点，但净利润也从 2023 年的 13.3 亿美元（约 96.34 亿元人民币）大幅下滑近 80% 至 1.03 亿美元（约 7.46 亿元人民币）。

当然了，考虑到这几个国外巨头这几年遭遇了中国企业的强力竞争，除了 SMA 还勉强留在 2023 全球逆变器出货前十榜单，另外两个早就被挤出榜单了，认为它们的业绩不代表逆变器行业 2024 年的实际情况似乎也说得通。

回头看回国内的情况，根据已公布的一些逆变器厂商的业绩，其实也不容太乐观。

国内厂商业绩承压

比如固德威，2024 年录得营收 67.38 亿元，同比减少 8.36%；归母净利润亏损 0.63 亿元，同比大跌 107.41%。不仅连续 4 年营收与净利 " 双增长 " 的纪录被打破，更是录得了上市以来最大的业绩下滑幅度。

又比如禾望电气，2024 年营收为 37.33 亿元，同比减少 0.50%；归母利润为 4.41 亿元，同比减少 12.28%；扣非净利润为 3.97 亿元，同比减少 5.76%。具体到产品销售上，光伏逆变器的销售量为 61,600 台，同比 " 腰斩 "，下降 50.58%；库存量则为 24,460 台，同比增长 3.37%。

相对比较好的是德业股份，但公司的业绩增速相比往年也是大幅度放缓的。

目前市场比较期待的是行业龙头阳光电源能交出什么样的成绩单，从前三季度的业绩来看，虽然 Q3 单季度业绩已经负增长了，但总体营收和净利润情况还算不错，只要 Q4 不要大幅度变脸，市场也可以接受。

客观讲，就逆变器企业去年前三季度的业绩以及已经出来的 2024 年度业绩而言，逆变器相比光伏产业链其他环节确实要好太多了，再一次凸显了这个环节的优质。

但即使如此，对于逆变器环节，目前也很难太乐观，看看逆变器的出口情况就很清楚了。

2025 年 1、2 月，我国逆变器出口额分别为 44.1、32.6 亿元，环比分别 -7.6%、-26.2%，其中出口至欧洲的逆变器金额分别为 13.73、10.83 亿元， 环比分别 -14.8%/、-21.1% 。很显然，欧美等发达国家市场还处于去库存阶段，何时能完成去库存重新进入补库阶段，依然有待继续观察。不仅是欧美市场，其他市场也同样不是很理想。

1、2 月大储出口至沙特的金额分别为 1.27、1.07 亿元，环比分别 -25.0%、-15.7%， 出口至阿联酋的逆变器金额分别为为 0.8、1.02 亿元，环比分别 -14.5%、+27.5% ；出口到巴西的金额分别为 3.41、2.81 亿元，环比分别 -0.4%、-17.6% 。

今年前两个月逆变器出口不及预期，主要还是受需求淡季及春节放假影响，有一些国家则是因为一些项目的节奏影响，但库存也很重要，甚至是最主要的问题。

不宜过分悲观

好在也不全是坏消息，至少新兴市场还是有一些亮点的。同期出口至印度的金额分别为 3.8、3.02 亿元，环比分别 +52.1%、-20.5%。此外，今年 2 月份印度宣布开启光伏项目强制配储，印度光储建设提速，未来需求还有望继续提升。今年 1、2 月对巴基斯坦的出口金额分别为 2.19、1.88 亿元，环比分别 +60.1%、-14.2%，整体需求有所回暖。

如果考虑未来的需求，就更加乐观一些了。菲律宾电网建设水平稀烂，今年更是出现了多次大面积停电现象；缅甸电力基建甚至更糟糕，加上泰国在 2 月宣布停止对泰缅边境供电，需求也有望快速提升。此外，无论是中东，还是东亚、南非、中非等，很多地区都面临缺电现象，对于光伏发电的需求是存在的，这都有望带动逆变器的需求提升。

再考虑到欧洲市场，虽然依然处于去库存阶段，但从政策上来看，依然是支持的。年初德国联邦议会通过 5000 亿欧元财政支出法案，其中明确表示 1000 亿欧元注入气候与转型基金，同时将 "2045 年实现气候中和 " 写入《基本法》。加上欧洲央行的降息趋势，装机量也有望迎来拐点。

叠加逆变器行业的估值已经处于历史低位，截至 2025 年 3 月，逆变器板块市盈率 （PE）中位数已跌至 15 倍以下，较 2023 年高点（40 倍）折价超 60%，处于历史 10% 分位。

至少在这个位置，对逆变器行业不用过分悲观了，相比其他环节，逆变器环节确实要好很多，如果要看光伏行业反转，那么逆变器一定是最先反转的环节之一。

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