证券之星消息，2025 年 5 月 21 日工业富联（601138）发布公告称公司于 2025 年 5 月 16 日召开业绩说明会，国信证券股份有限公司研究所、中信里昂证券有限公司、瓴投寰球投资集团、上海景林资产管理有限公司、美林证券股份有限公司、美林 ( 亞太 ) 有限公司、中庸资本有限公司、Citigroup Global Markets Asia Limited、汇丰晋信基金管理有限公司、天风证券股份有限公司研究所、广东君心盈泰投资管理有限公司、上海重阳投资管理股份有限公司、上海熵盈私募基金管理有限公司、华泰资产管理有限公司、东兴基金管理有限公司、华源证券股份有限公司、诺德基金管理有限公司、第一上海证券有限公司研究所、友邦人寿保险有限公司、圆方资本管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、中信保诚基金管理有限公司、华创证券有限责任公司研究所、汇添富基金管理股份有限公司、上海瞰道资产管理有限公司、凯基证券亚洲有限公司、KGI Securities Investment Trust Company, LTD、Value Partners Limited、国金证券股份有限公司研究所、永诚保险资产管理有限公司、和谐健康保险股份有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、广发证券股份有限公司、财通证券股份有限公司、招银国际证券有限公司、招商证券股份有限公司研究所参与。

具体内容如下：

问：最近财报微软指引 FY26 资本开支增长，Meta 上修今年资本开支的金额，请教公司怎么看整体中美云厂商 Capex 的持续性和强度 ?

答：第一，从技术发展角度，I 正处于快速发展、广泛应用的阶段，为了在 I 领域占据领先地位，云厂商需要不断投入资本来建设、升级 I 算力基础设施，以满足算力需求。

第二，从市场竞争角度，各家仍在激烈的竞争中全力布局，参与 " 算力竞赛 "，中美云厂商都在努力扩大市场份额，提升自身的竞争力。在这种环境下，云厂商的 CPEX 必然会保持一定的强度和持续性的增长，以维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来 3-5 年内强度不会减弱。

第三，从客户订单能见度及需求来看，2025 年 Q1 及全年订单增长十分强劲。

整体上，我们对于 I 应用和基础设施的发展保持正向的观点，未来几年，云服务商会持续根据 I 应用及大模型发展需求，投入数据中心及算力建设。

问：英伟达近期宣布将向沙特主权基金旗下的人工智能公司 Humain 交付 8 万颗最新 GB300 Blackwell AI 芯片，想请管理层，怎么看待主权国家 AI 算力基础设施建设的空间及公司的增量机会 ?

答：不评价单一客户，但我们认为，在当前的市场环境和行业发展趋势中，蕴藏很多增量机会。

第一，沙特此举是主权国家积极投身 I 算力建设浪潮的一个缩影，预示着主权国家在该领域将迎来大规模的建设投入。随着主权国家加大 I 算力的基础建设，对 I 服务器的需求必然水涨船高。

第二，公司已与多个客户开展主权 I 算力相关的 GPU 服务器的业务，与上下游重要合作伙伴与客户有稳定的合作关系。

第三，公司在 I 服务器领域拥有从设计到制造的丰富经验 , 从模块、算力板、Compute tray 算力板、Switch tray 算力托盘、冷却系统、一直到机柜系统，公司当前已覆盖 I 服务器全产业链的生产制造，具备 I 产业链垂直整合能力，也是业界少有的。公司全球化产能布局完善，在中国大陆、美国、墨西哥、欧洲等多个国家地区有布局，能够快速响应不同地区客户的需求。

综上，我们已具备在研发、制造、垂直整合、客户关系以及全球布局的重要优势，有信心拿到更多订单、获取更高利润的增量。

问：关于服务器大家都很关心，请展望一下公司 Q2 及全年云计算业务 ?

答：预计 Q2 整体服务器营收成长向好。

全年来看 , 依照目前客户订单的情况 , 预计云服务器整体营收保持大幅成长。此前提到过四成市占率，这是一个阶段性的目标，我们有信心，随着下一代、下下一代的产品出货，我们一定能够争取到更高的市占率，更高的获利空间。

问：之前传闻 GB200 出货延迟 , 想请客户有没有取消订单？现在 GB200 生产还有什么瓶颈？和其他竞对相比，出货进度怎么样 ?

答：首先，需求方面，公司整体订单状况非常稳定。目前重要的是持续加速生产出货。

其次，进度方面，系统级机柜会有大量软硬件测试需求，目前看到工程技术能力已经可以实现大规模出货 , 调试时间也已经大幅缩短 , 同时，自动化组装也顺利导入 , 改善了生产出货的节奏。后续，预计未来几季出货量将持续增长，一季优于一季。

最后 , 关于竞对的问题，我们不评价其他竞争对手。需要特别强调的是，GB200 作为一款复杂度更高的产品 ( 相较 HGX 八卡服务器 ) ，其涵盖了算力、电源、散热、冷却系统、数据交换、系统集成、系统测试及检验等多个关键环节，行业进入门坎比之前更高。从上游芯片公司、以及下游客户的角度来看，公司整体的研发能力、产品质量、以及是不是具备完善的产能布局，都变得更加重要，我们在参与新产品的开发也是相对较早的 , 并不担心竞争或者份额的问题。

问：请 GB300 在设计上与 GB200 相比有什么变化，生产会不会还有新的瓶颈？需求能见度怎么样，进度怎么样 ?

答：在下一代产品中，相较 GB200，GB300 实现了包括推理性能提升 1.5 倍、带宽升级、支持更复杂的多任务推理场景。

工业富联作为大客户的主要生产合作伙伴，提供 switch tray ( 交换机托盘 ) 、Compute board ( 算力板及下一代的算力板 ) 等产品的设计及生产，合作关系非常稳定，目前没有变化。

在设计上 , 产品进一步强化模块化架构及液冷散热能力 , 液冷关键零组件数量显著提升，这将有助于扩大公司在 GB 系列服务器机柜价值链布局，同时将进一步巩固公司垂直整合优势。

问：公司在全球有比较完善的产能布局，可否介绍主要生产基地及主要对应的产品？

答：公司一直非常注重供应链的多元布局，以及供应链韧性的打造，自上市以来，始终坚持立足中国，布局全球的策略。

目前，公司在全球十余个国家和地区有布局，通过广泛利用当地产业基础、资源环境等优势，综合公司在人力、自动化、在地生产经验及 I 的应用，得以实现对客户的在地交付与及时出货。

在扩大全球产能布局的同时，公司也在不断加大在中国大陆的投资，在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴都有布局。

至于具体的产品在哪里生产

主要是商业模式的问题，即主要由客户决定。至于关税，从过往经验及商业模式来看，通常主要由客户承担。

我们要考虑成本，这主要包括制造成本、人工成本等。其实全世界论 ICT 产业制造，没有很多地方的优势可以超过中国大陆，其人才、工业、物流发达 , 自动化能力高，生产自动化优势也突出，对于很多原材料也有优势，我们也非常愿意扩大在中国大陆的投入。至于部分产品，比如 Rack 机柜的最终组装 , 基于体积关务运送成本关键零部件的价格波动，我们可能会放在离客户更近的地方，这也是出于成本考虑。

问：公司分红水平一直保持挺高的水平 , 请公司后续几年，还会延续这样高水平的分红政策吗 ? 后续公司有没有什么市值管理举措 ?

答：自 2018 年上市以来，公司一直坚持与广大投资人共享经营成果，持续通过购、大手笔分红等多种方式，不断加强对投资者的报。公司现金流健康、经营稳定，这是不断加码分红、报广大投资者的基础。

分红方面，过去几年，公司不断提升每年的分红总额，2024 年计划分红 127.1 亿元更是再创新高，累计分红达 565.48 亿元。

购方面，过去三年工业富联累计斥资近 17 亿元进行了购。4 月 30 日，公司召开了临时股东大会通过购股份议案，计划使用 5-10 亿元的自有资金，以集中竞价交易方式购股份，旨在进一步维护广大投资者利益，增强投资者信心。

此外，为进一步加强市值管理 , 提升资本市场对公司的认可度，公司应监管要求，制定了工业富联市值管理制度，相关制度已通过董事会审议。后续，公司将遵循监管及制度要求，继续以创新驱动高质量发展，为投资者创造更大价值，实现企业与股东的共赢。

工业富联（601138）主营业务：公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商 , 主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网。

工业富联 2025 年一季报显示，公司主营收入 1604.15 亿元，同比上升 35.16%；归母净利润 52.31 亿元，同比上升 24.99%；扣非净利润 49.03 亿元，同比上升 14.76%；负债率 56.54%，投资收益 2.6 亿元，财务费用 5.69 亿元，毛利率 6.73%。

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.75。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近 3 个月融资净流出 3.33 亿，融资余额减少；融券净流出 267.35 万，融券余额减少。

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