国内 " 轮胎一哥 " 即将登陆 A 股。

2025 年 5 月 15 日，中策橡胶正式披露招股意向书，拟于上海证券交易所主板上市，股票代码：603049。初步询价定于 5 月 20 日，申购日为 5 月 23 日。

作为国内销售规模最大的轮胎制造企业之一，中策橡胶 IPO 进程背后暗流涌动。一方面，虽然公司业绩持续增长，但资产负债率常年高企，偿债能力令人担忧；另一方面，随着境外收入逐渐成为发展的主引擎，公司面临的国际贸易风险也与日俱增。

市场竞争加剧，经营承压

目前，全球轮胎产业已经形成以大型跨国企业为主导的高度密集型产业群，头部优势明显。根据美国《轮胎商业》组织编辑的《2024 全球年度轮胎报告》，2023 年全球轮胎总销售额约为 1,920 亿美元，轮胎销售收入前三强为米其林、普利司通、固特异，销售额共计 702.93 亿美元，占轮胎行业总销售额的 36.61%；前 10 强销售额为 1,183.94 亿美元，占轮胎行业总销售额的 61.66%。

近些年来，原材料成本和人力资源成本优势促使全球轮胎工业的投资和新建产能向发展中国家和亚太地区转移，国际轮胎巨头纷纷在亚洲投资设厂。同时，国内轮胎品牌的快速发展也使得国内市场形成了外资、合资企业与国内本土企业共存、市场集中度不高的多层次竞争格局。

与玲珑轮胎、赛轮轮胎等我国大型轮胎企业相比，中策橡胶与主要竞争对手资产规模接近，但在生产及收入规模方面领先优势明显。与米其林、普利司通、固特异等国际知名轮胎企业相比，公司在资产规模及收入规模等方面仍有一定差距。

中策橡胶主要产品包括全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等。其中，全钢胎是公司收入第一大来源。

据悉，全钢胎产品主要应用于载重卡车及客车等车型，原材料中天然橡胶和合成橡胶占比较高，成本受原材料价格变动的影响较大；同时，因客户对价格变化较为敏感，对原材料价格的消化能力较差。

报告期内各期，中策橡胶全钢胎产品平均单价处于 808.94 元至 843.21 元之间，持续下降。

受益于生产规模扩大，中策橡胶预计 2025 年 1-6 月营业收入将保持增长态势，同比增长 8.00% 至 15.56%。利润方面，由于原材料市场价格同比提高，且二季度境外销售受外部因素的一定影响，公司预计 2025 年 1-6 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比变动率在下降 13.25% 至提高 0.28% 之间。

资产负债率高企，产能消化令人担忧

在发展中，中策橡胶还面临较大的债务压力。2022-2024 年，公司资产负债率分别为 68.58%、63.81% 和 61.01%，流动比率分别为 0.85、0.89 和 0.96。由于发行人属于重资产的轮胎行业，资产负债率相对较高，流动比率相对较低，发行人存在一定的偿债能力风险。

截止 2022-2024 年末，中策橡胶流动负债总额为 2,127,221.37 万元、2,092,263.42 万元和 2,253,119.75 万元，公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债等主要科目构成。上述主要项目占流动负债的比例分别为 96.66%、95.84% 和 95.94%。

同期，公司长期借款余额分别为 347,725.06 万元、330,647.63 万元和 402,612.40 万元，占非流动负债的比例分别为 77.64%、80.84% 和 83.60%。

2022-2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 83,846.26 万元、260,646.70 万元和 304,125.70 万元。2022 年及 2024 年，受存货占款和应收账款占款增加的影响，公司经营活动现金流量净额低于同期净利润。

近年来，中策橡胶持续扩大生产规模，相继开展中策泰国三期、中策建德春秋厂区改扩建、中策安吉迁建、高性能子午线轮胎绿色 5G 数字工厂、中策印尼工程项目等项目。

本次募集资金投资项目中，多个项目均用于提升发行人子午胎产品的产能。由于投资项目需要一定建设期，在项目实施过程中和项目实际建成后，可能存在市场环境、技术、相关政策等方面出现不利变化的情况，从而导致公司面临新增产能无法被消化的市场风险。

安全生产事故频发，行政处罚缠身

不容忽视的是，近年来，中策橡胶安全生产事故频发，行政处罚缠身，而且面临多起大额诉讼，管理漏洞暴露无遗。

2023 年 7 月 4 日，中策建德一名员工在作业时发生一起机械伤害事故，造成本人死亡。2023 年 12 月 15 日，建德市应急管理局出具了 "（建）应急罚〔2023〕35 号 "《行政处罚决定书》：决定对中策建德处以 350,000.00 元罚款的行政处罚。

2024 年 3 月 14 日，中策建德一名员工在机器处于自动运行状态下穿越传递环受到机械伤害而死亡。2024 年 8 月 14 日，建德市应急管理局出具了 " 建德应急罚决〔2024〕第 000069 号 "《行政处罚决定书》：决定对中策建德处以 550,000.00 元罚款的行政处罚。

2022-2024 年，中策橡胶及其子公司涉及已结案的标的金额超过 500 万元的重大诉讼、仲裁案件包括与重庆众泰汽车工业有限公司买卖合同纠纷案、与湖南江南汽车制造有限公司等买卖合同纠纷案以及美国南卡质量案。

招股书显示，中策橡胶及其子公司涉及的尚未了结的标的金额超过 500 万元的重大诉讼、仲裁案件包括：

公司与重庆精艺鑫汽车零部件有限公司买卖合同纠纷案。2020 年 8 月 10 日，发行人（原告）因与重庆精艺鑫汽车零部件有限公司（被告）之买卖合同纠纷向重庆市合川区人民法院提起诉讼。

公司与江西华祺实业有限公司等买卖合同及担保责任纠纷案。2022 年 10 月 24 日，发行人（原告）因与江西华祺实业有限公司、张建华、唐小红（共同被告）之买卖合同纠纷向杭州市钱塘区人民法院提起诉讼。

公司与威尔马斯特新能源汽车零部件（温州）有限公司买卖合同纠纷案。2023 年 3 月 15 日，发行人（原告）因与威尔马斯特新能源汽车零部件（温州）有限公司（被告）之买卖合同纠纷向杭州市钱塘区人民法院提起诉讼。

在境外市场，中策橡胶同样面临产品质量纠纷案。2021 年 7 月 31 日，原告 DENNISSOUSA 在美国德克萨斯州费耶特县 IH-10 公路的故障车道上更换故障轮胎时被其他车辆撞伤，遂向美国德克萨斯州哈里斯县法院提起诉讼，将发行人、中策美国、ALBERTPINA、HERTZVEHICLES,LLC、LIONSHEADSPECIALITYTIRE&WHEEL 列为被告，主张发行人及中策美国作为故障轮胎的生产商承担产品责任，与其他被告共同承担 DENNISSOUSA 的医疗费、诉讼支出等一切费用。