A 股上市险企在 2024 年普遍交出亮眼成绩单后，2025 年一季开始出现分化。其中中国太保呈现双降的态势，在 2024 年资负两端改善后又迎来挑战。

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投资端表现不佳

业绩承压

保险业在告别了 2024 年的盈利年之后，分化又成为了2025 年一季度的主旋律。

以五大 A 股上市险企为例，2025 年一季度营业收入增速呈现出 " 两升三降 " 的格局，净利润也有两家下跌，其中中国太保还出现了两位数的下滑。

财报显示，一季度中国太保实现营业收入 937.17 亿，较去年同期下降了 1.8%；归母净利润 96.27 亿，同比下滑了 18.1%，相比之下 2024 年两大指标增速分别达到了 24.74%、64.95%。

造成中国太保业绩 " 变脸 " 的原因主要出在投资上。

从业务结构看，中国太保对投资端收益过于依赖。2024 年其负债端的表现低于行业均值，实现原保费收入 4420.72 亿，同比增长了 4.39%，低于行业 5.7% 的平均增速。指望负债端推动净利润大幅增长并不现实。

2024 年，中国太保实现总投资收益同比大增了 130.5% 至 1203.94 亿，总投资收益率也提升至 5.6%，是推动业绩增长的核心动力。

到了 2025 年一季度，由于债券和股票市场的回调中国太保的公允价值变动收益录得 16.55 亿，相比 2024 年同期为 151.04 亿大幅下降，从而导致业绩承压。

中国太保投资端对业绩的显著影响与 2023 年新金融工具会计准则实施密不可分，这是行业普遍面临的问题。新准则下股市和债市波动对业绩的影响被放大。

在此情况下，险企更应该发挥主动资管能力，通过资产匹配策略和波段交易在把握投资收益的同时，也尽可能平抑对业绩的影响。

就比如中国人保，在一季度业绩说明会上高管表示，权益投资在春节前市场低位果断加仓，把握了市场阶段性机会。在固收方面加大交易力度，在利率低点卖出，在利率相对高点加大了长久期债券买入力度，提升了债券资产对投资收益的贡献。

最终一季度中国人保实现投资收益 122.18 亿，同比大增了 3.89 倍，推动归母净利润同比增长了 43.4% 至 128.49 亿。

2023 年底中国太保核心管理层出现变动，新董事长傅帆和总裁赵永刚上台，至今任期已一年有余，新管理层持续聚焦寿险业务转型，但当前仍未走出调整期。

02

寿险调整仍在持续

2024 年在行业负债端阶段性改善后，2025 年再次承压。

近年来，保险行业的保费增速呈现下降趋势，2025 年一季度更是罕见滑坡，人身险原保险保费收入 1.66 万亿，同比下降了 0.29%，相比 2024 年明显滑落，行业开门红不再。

此外，据自媒体 " 今日保 " 统计，一季度全行业新单保费较去年同期缩水约 1200 亿，同比下降超 20%，直接印证了负债端压力。

而 2024 年以来行业负债端的改善主要是 " 报行合一 " 政策叠加预定利率下调，在成本端出现好转。同时 " 炒停售 " 预期对保费增长也有一定催化，共同提升了新业务价值。

需要注意的是，" 炒停售 " 一定程度上对保费增长形成了透支，也是导致开门红和周期性弱化的重要因素。

回看中国太保，一季度寿险实现规模保费 1184.22 亿，同比增长 11.8%，增速高于行业平均水平，但代理人渠道却表现平平，同比下降了 2.3% 至 828.74 亿，新单保费更是下降了 15.2%，影响了渠道增长。

银保渠道才是太保寿险保费增长的关键。一季度实现规模保费 257.22 亿，同比增长了 107.8%，其中新保业务保费为 201.14 亿，同比大增了 130.7%，弥补了人身险新单保费下滑的缺口。

银保渠道更多受益 " 报行合一 " 和银保合作数量限制的放开，渠道佣金率大幅下降，一季度新华保险和中国平安的渠道表现也皆有亮点。

然而，一季度太保寿险保费端的增长并未带动保险服务收入，同比仅增长了 0.6% 至 209.80 亿，表明业务结构仍处在调整状态，业务利润率偏低，经营效能有待提升。

值得一提的是，一季度中国太保整体保险服务收入为 695.50 亿，同比增长了 3.9%，而推动收入增长的主要是产险业务，服务收入为同比增长 4.8% 至 477.41 亿，超过了寿险服务收入的一倍以上。

要知道中国太保一季度的产险保费规模为 631.08 亿，寿险业务规模保费是产险的 1.88 倍。

此外，太保寿险由于保费增长的不确定性，排名存在被赶超的可能。

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老三地位并不稳固

作为寿险行业老三，太保寿险地位并非国寿和平安那般稳固。

以原保费统计口径，2024 年太保寿险的保费收入为 2388 亿，同比增长了 2.45%，而泰康人寿同比增长了 12.35% 至 2283 亿，两者差距大幅缩小，太保寿险几乎被后者追平。

2025 年一季度，由于太保寿险增速回升，而泰康人寿却同比下降了 17.8%，" 一升一降 " 间才拉开些差距。

但太保人寿被赶超的风险仍未解除，一季度中邮人寿和新华人寿保费收入分别为 801.07 亿和 732.18 亿，同比增长了 8.8%、28%，都是未来太保人寿的潜在挑战者。

随着行业负债端的承压和分化，尤其是近年来持续调整的代理人渠道，提升代理人队伍效能，加快业务转型和产品结构调整成为各大险企的工作重心。

自 2021 年以来，中国太保实施了 " 长航行动 " 的寿险业务改革，虽取得不错进展，但改革仍需加力。

在 2024 年太保寿险转型进入 " 深水区 " 之时，核心管理层出现变动。去年 4 月太保寿险原总经理蔡强离任，并由原副总经理李劲松接任。

蔡强作为行业老将，曾担任法国安盛保险集团和友邦保险的首席执行官，2021 年被聘为太保寿险总经理，也是 " 长航行动 " 的主要操刀者。

目前推进的 " 长航行动 " 二期工程重点聚焦分红险。分红险是浮动型保险的重要品种，随着预定利率下调，业内大力发展分红险的声调日渐提高。

2024 年，中国太保高管表示分红型产品未来占比将超过 50%。但太保寿险分红险的开展进程较慢，前五大产品中只有一只是分红险，其余皆是传统险种。2025 年一季度分红险新保规模保费占比虽然提升到了 18.2%，整体占比并不高，要达到产品结构均衡的目标依然遥远。

在寿险业务之外，随着银发经济浪潮的到来，康养领域也成为负债端角逐的新蓝海，近年来头部险企纷纷加码布局。

就比如 2024 年中国平安居家养老服务覆盖全国 75 个城市，累计超 16 万名客户获得居家养老服务资格，平安养老实现保险合同保费收入 165.95 亿；中国太平共布局了 76 家 " 自有 + 第三方合作 " 社区，实现养老保险业务收入 80.61 亿；新华保险在 16 个城市布局了 21 个康养社区等。

但中国太保大康养战略进程相对较慢。2025 年才宣布正式启动。截至 2024 年底，中国太保已在全国 13 个城市落地了 15 个养老社区，投入运营的只有 9 家，要形成规模收入尚需时日。

在 2025 年行业负债端迎来新一轮压力测试的档口，中国太保虽然取得一定成效，但并不显著，未来新管理层应聚焦产品结构优化和代理人队伍管理，在降本的同时不断提升业务利润，才是稳固市场地位的良方。