东吴证券股份有限公司苏铖 , 孙瑜近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《理性务实，保持定力》，给予贵州茅台买入评级。

贵州茅台 ( 600519 )

投资要点

事件：公司近日召开 2024 年度股东大会，会上公司对自身战略考量及周期思考做真诚分享，并就投资者关心问题进行解答，核心要点如下：

三个相信解读茅台核心竞争力，致力于 " 从卖酒向卖生活方式转变 "。会上董事长张德芹以 " 三个相信 " 为核心做主题分享，①相信茅台的质量、文化根基不会动摇。1 是 " 质量是生命之魂 "，这是全体茅台人的质量信仰，也是茅台的底线要求；2 则文化是企业的根，根深才能叶茂。②相信茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退。茅台经历 1988、1998、2008、2012 年共 4 轮市场调整期，茅台始终保持战略定力、主动寻变，理清思路并快速进行自我调节，逆势而上巩固市场地位。③相信茅台的服务意识、服务能力不会掉队。公司努力推进变革，" 从卖酒向卖生活方式转变 "，从消费群体、消费场景、消费方式转变入手，致力于构建全方位生态系统，推动实现各利益方共生共赢，带动行业健康可持续发展。

客观理性认识本轮白酒周期，以强大经营韧性穿越周期。会上代总经理王莉深入剖析当前白酒行业现状，提出坚定信心、保持定力，高效科学执行战略举措穿越周期。1）本轮周期具有三期叠加特征，1 是宏观周期正处于新旧动能转换阶段，理性消费时代到来，消费迎来新趋势、新特点；2 是白酒行业周期从无序增长的熵增向消化矛盾的墒减演绎，渠道面临转型压力；3 是茅台自身社交、收藏等多重属性此消彼长、相互制衡。2）对此公司 1 是保持信心、定力，基于经济向好发展、茅台品牌认同的信心不动摇，始终坚持品质、品牌、渠道建设；2 是高效科学执行战略举措，近期做好市场营销、维护市场稳定，强化产品适配、渠道触达，实现服务转型；中期做好品牌年轻化（保持活力、创新、包容），推进品牌国际化（构建 6 大评价体系，细分国际市场精准施策）；长期构建利益共享、情感共联、价值共创的生态系统，平衡各方要求。

价格形成遵循市场规律，积极维护价格体系稳固。茅台酒为消费品，价格形成遵循天时（市场环境）、地利（渠道和终端掌控力）、人和（平衡各方利益诉求），公司将坚定不移维护茅台金字塔型产品矩阵价格体系稳固，底座产品为普飞 500ml、750ml、1L、100ml 装及其礼盒装产品，腰部产品为茅台文创产品，顶部产品为精品、珍品、陈年茅台酒。

强化市值管理，凸显长期价值。2024 年公司首次制定《市值管理办法》，提升管理规范水平，并发布三年分红规划，启动上市以来首次回购计划。截至最新，公司回购计划已执行回购金额超 40 亿元，2024 年以分红金额 + 回购金额计，实际分红率超 80%。2025 年公司将加快实施 60 亿元上限的回购计划，同时新一期股份回购及集团增持方案亦在筹划推进。

盈利预测与投资评级：参考 2025 年经营目标，我们维持 2025~27 年归母净利润预测为 932、1009、1103 亿元，同比 +8%、+8%、+9%，当前市值对应 PE 为 21、20、18x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对增速规划的非理性反应等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 948.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 46 家机构给出评级，买入评级 40 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1963.85。

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