面对商业模式不清晰、新业务尚未大规模商业化等问题，滴普科技需要通过 IPO 募集的资金试错，探出来则皆大欢喜，探不出来则一地鸡毛。

记者丨宁晓敏

实习生丨汗青

出品丨鳌头财经

港交所 18C 规则下又迎来一家新企业 IPO，这已是第七家通过此规则谋求港股上市的企业。

近日，人工智能方案提供商滴普科技向港交所递交招股书。在此之前，晶泰科技、黑芝麻智能、越疆科技已在此规则下顺利上市，另有云迹科技等三家企业也基于此规则提交了招股书。

然而，上市并不如想象中美好，破发似乎成了 18C 上市企业的魔咒，首家 18C 规则下的企业晶泰科技上市四天便跌破发行价，之后又多次出现破发情况，黑芝麻智能更是上市当日便破发，截至目前上述两家企业股价均未触及发行价，越疆科技的情况要好一些，上市至今市值翻了近四倍，但在上市首日出现了盘中破发的情况。

连年亏损、流血上市是企业股价破发的原因之一，这些情况在滴普科技身上也存在，成为越疆还是成为黑芝麻智能，是滴普科技成功上市后面临的第一个挑战。

01

研发费用逐年下降

资产负债率高达 965%

天眼查显示，滴普科技成立于 2018 年，是一家从事科技推广和应用服务的企业，主要业务为向企业提供人工智能解决方案。成立以来，滴普科技共进行了 9 轮融资，累计融资金额约 20 亿元人民币。

滴普科技创始人赵杰辉曾在华为担任核心路由器团队负责人，之后又在阿里云担任企业事业部负责人。尽管拥有着超 20 年的大厂经验，赵杰辉还是未能将经验转化为利润。招股书显示，2022 年至 2024 年，滴普科技分别实现营收 1 亿元、1.29 亿元和 2.43 亿元；同期的亏损则为 6.55 亿元、5.03 亿元和 12.55 亿元，三年累计亏损 24 亿元。

亏损是 18C 上市企业的主基调，与其他企业不太相同的是，报告期内的滴普科技的费用一直在下降。

鳌头财经查询招股书发现，报告期内滴普科技的研发费用分别为 9416 万元、8234 万元和 8139 万元，总营收占比分别为 93.7%、63.8% 和 33.5%；同期的销售及营销开支则分别为 1.2 亿元、1.03 亿元和 8900 万元，总营收占比分别为 119.6%、80.1% 和 36.7%。

且不论作为一家 " 特专科技公司 "，滴普科技存在研发费用逐年下降以及重营销、轻研发的问题，在成本端两个大头逐年降低的情况下，滴普科技如何做到在 2024 年亏损同比扩大超一倍的？

答案在于滴普科技优先股公允价值的变动，在 2024 年 12.5 亿元的亏损中，股份开支为 278 万元，优先股公允价值变动则为 11.55 亿元。

事实上，即便剔除此部分影响，滴普科技的财务状况也难言乐观。一方面，报告期内的资产负债率分别为 404.43%、621.3% 和 965.3%；另一方面现金流也在持续流出，报告期内的公司经营活动所用现金流量净额分别为 -2.57 亿元、-1.95 亿元、-1.18 亿元，期末现金从 2022 年末的 5.49 亿元下降至 2.08 亿元。

" 这些状况解释了滴普科技急于上市的原因。" 行业分析人士向鳌头财经表示，" 资不抵债、现金流告急且持续亏损的滴普科技需要通过上市‘输血’来维持公司的后续运营；与此同时，滴普科技的前期投资者也需要通过上市进行获利了结。"

02

IPO 资金用途分散

是不知道钱花在哪

还是用钱的地方太多？

通过港交所 18C 规则上市的企业具有一定共性，这些共性在滴普科技身上也有所体现，比如具备一定的科技实力、有着 AI 标签，但同时面临着持续亏损、无法自身造血、商业模式不清晰等问题。

18C 规则便成为这些企业的 " 续命金丹 "。根据新规，已商业化的公司最低市值预期为 40 亿港元，最近一年营收至少达到 2.5 亿港元；未商业化公司最低市值预期 80 亿港元，大大降低了科技公司的上市门槛，滴普科技才得以 " 压线过关 "。

"18C 规则为新兴科技公司提供了融资渠道，这类企业大多难以达到 A 股主板的上市盈利要求，自身的财务状况也难以支撑通过科创板的审核。" 行业观察人士向鳌头财经表示。事实上，云迹科技、五一视界等谋求 18C 上市的企业均经历了 A 转港的历程。

背后反映的是此类企业的商业模式仍不清晰，滴普科技便是如此。在上市资金用途上，滴普科技本次 IPO 募资计划将用于未来 5 年提升研发能力；扩大公司在中国的销售网络及客户群，从而加强公司的商业化能力；用于海外业务扩张；用于潜在投资、并购机会，旨在进一步加强公司的核心技术能力，巩固公司的技术领先地位；以及用于营运资金及一般公司用途。

研发、获客、出海、并购，滴普科技将 IPO 募资划归到不同方向的四个用途上，这似乎意味着其自身也未找到清晰的发展方向。

滴普科技现如今的业务分为 FastData 数据智能解决方案和 FastAGI 人工智能解决方案，其中数据智能解决方案报告期内的营收分别为 1 亿元、1.22 亿元和 1.52 亿元，人工智能解决方案从 2023 年开始贡献营收，近两年的营收分别为 654 万元和 9039 万元。

在运营数据上，FastData 近 3 年客户数量分别为 56、70 和 80，同期的新客户数量则为 43、51 和 62，这意味着滴普科技该业务的客户留存率并不高，每年都面临着客户 " 换血 " 的情况。" 面对不稳定的客群滴普科技难以有效控制获客成本，这将增加其业绩的不确定性。" 前述行业观察人士表示。滴普科技平均客户价值的表现确实较为波动，报告期内分别为 179 万元、175 万元和 190 万元。

近两年，滴普科技的新兴业务 FastAGI 人工智能解决方案实现了高增长，但也带来了成本的增加，2023 年和 2024 年，滴普科技的算力及云服务开支分别为 257 万元和 2486 万元，在大规模商业化后，该业务仍面临着成本与效率平衡的问题。

由此看来，滴普科技仍处于 " 拿钱探路 " 的阶段，面对商业模式不清晰、新业务尚未大规模商业化等问题，滴普科技需要通过 IPO 募集的资金试错，探出来则皆大欢喜，探不出来则一地鸡毛。

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