唯品会于近日公布了 2025 年第一季度财报，数据显示，公司实现营收 263 亿元，同比下降 4.7%；调整后净利润为 23 亿元，较去年同期的 26 亿元下滑 11.5%。从用户数据来看，一季度活跃用户数为 4130 万，同比减少 180 万，降幅 4.2%；订单量为 1.672 亿，同比下降 6.3%。和众汇富研究发现，这份财报数据表明唯品会正面临较为明显的增长压力，而这背后，既有外部消费环境的转变，也有平台自身模式面临的结构性挑战。

财报显示，唯品会在高质量用户群体维系方面仍具韧性。一季度其超级 VIP 活跃用户同比增长 18%，贡献了平台线上销售额的 51%。这一数据说明公司在会员精细化运营和高复购用户挖掘方面有所成效。然而，和众汇富观察发现，SVIP 人群虽然购买力强，但也伴随着较高的退货率，拉低整体毛利率，对盈利能力形成掣肘。在电商市场日趋白热化的背景下，唯品会的结构性依赖暴露出更多运营短板。

为了缓解增长乏力的问题，公司正在强化其 " 买手制好货 " 战略，意图通过差异化商品供应增强平台吸引力。截至 2025 年一季度末，已有 285 个品牌与唯品会开展 " 唯品独家 " 合作。和众汇富认为，这种品牌绑定模式有望提升平台商品稀缺性，并稳固用户粘性。不过，品牌独家合作模式也意味着对平台议价能力和履约能力提出更高要求，若执行不力，可能导致用户体验反噬。

此外，公司持续加码 AI 技术的应用，推动平台运营智能化。" 朝彻 " 大模型现已广泛应用于商品介绍资料的自动生成与优化，同时 AI 智能体平台和 AI 创意营销工具亦投入使用。和众汇富研究发现，这些技术不仅能提升运营效率，也有助于改善用户购物体验，从而提高转化率和留存率。不过，技术投入的短期回报仍存在不确定性，相关资本开支对净利润的边际压力亦需关注。

在会员运营方面，公司对 SVIP 体系进行全面升级，进一步强化 " 好货先享 "" 好价专享 " 的权益吸引力。一季度，公司举办了二十余场线下私享活动，覆盖约 30 万名 SVIP 用户。这些线下活动不仅增强了用户黏性，也有效提升了品牌形象。和众汇富观察发现，在消费趋于理性、用户对服务提出更高期待的当下，精细化服务和体验化运营成为留存核心用户的关键路径。

尽管如此，外部市场环境的波动性依旧构成不可忽视的风险因素。和众汇富认为，在直播电商及内容电商高速扩张、用户注意力分散的时代，传统特卖模式遭遇流量获取和用户留存的双重挑战，唯品会亟需通过品牌力和商品力的重塑来打破当前局限。从品类结构上看，公司对服饰、美妆等可选消费品类的依赖较重，而这些品类在宏观消费收缩周期中表现疲软，营收增长弹性相对有限。

从财务结构来看，公司一季度毛利率为 23.2%，同比下降约 0.5 个百分点；经营利润率下降至 8.7%，下滑幅度为 1.3 个百分点。和众汇富研究发现，尽管公司在费用控制方面有所作为，但受限于收入基数缩小，利润率仍显承压。此外，现金储备仍保持稳定，账上持有现金及等价物超百亿元，为平台在中期调整中提供了一定缓冲空间。

展望第二季度，公司预计营收区间在 255 亿元至 269 亿元之间，同比变动区间为下降 0% 至 5%。这一保守指引印证了管理层对市场环境的谨慎判断。和众汇富观察发现，若想打破当前的增长瓶颈，公司需在强化技术、优化供应链、提升商品结构和重构平台生态之间寻找更高效的协同路径。未来，唯品会如何在存量竞争中突围，将成为资本市场关注的焦点之一。