周内，三大指数全线调整，创业板指下跌 0.88%。分行业来看，贵金属、汽车、包装等行业板块涨幅居前，互联网、工业机械、酒类等行业板块跌幅靠前。市场上分化较为严重，全 A 平均股价下跌 1.81%，赚钱效应较差。

宏观上，我国经济顶住压力稳定增长，4 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，社会消费品零售总额增长 5.1%，1-4 月，全国固定资产投资同比增长 4%；LPR 迎来年内首降，1 年期降至 3%，5 年期以上降至 3.5%，均下降 10 个基点；央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：市场进入整理阶段，小微盘再度承压。上证指数在上周创出 3417 点的高位后一度向下调整，但很快再度走强重新向上。但是，由于上证指数并没有创出新高，从周度和月度来看，上证指数尚未突破自去年 10 月以来的下降趋势。

观察万得微盘股指数，该指数在 5 月 21 日创下历史高点便一路向下。万得微盘股指数见顶往往是指数展开调整的验证信号，主要是万得微盘股指数受到资金炒作情况更加严重，相对于市场整体更有韧性。且万得微盘股指数与市场的赚钱效应更加相关，一旦下跌就会对做多情绪造成冲击，有更大的概率形成负反馈。

不过，尽管市场有阶段性整理的压力，但考虑到神秘资金护盘力量，我们认为，指数即使出现调整，幅度也不会太大，更有可能通过横盘震荡和板块轮动的方式来消化前期上涨。建议投资者至少保有中性仓位，重点关注黄金珠宝、宠物食品、美妆护理、新能源车等新消费概念，特别是其中已经经历了回调洗盘、预期较为一致的个股。

技术角度：指数先涨后跌，临近前期支撑位。上证指数一度沿着 5 日均线上涨，但很快在前期压力位附近回落，目前开始测试 20 日均线的支撑力度。从日度 MACD 指标来看，即将出现线上死叉，一旦形成杀伤力极大。从日度 RSI 指标，目前在 40 左右，更为临近超卖区间。深证成指和创业板指走势类似，不过下跌势头较为缓和。

市场方向：今年以来，相关部门扩围提质家电以旧换新政策，成效持续显现。商务部家电以旧换新信息系统数据显示，今年 1-4 月，有超过 3400 万名消费者参加了家电产品以旧换新，累计购买的 12 类家电产品销量超过 5100 万台，带动销售 1745 亿元。

中金黄金公布，为支持公司发展黄金主业，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。

5 月 20 日，国内某制药公司宣布与国外某制药龙头签署协议，将向其授予公司自主研发的 PD-1（程序性细胞死亡蛋白 -1）/VEGF（血管内皮生长因子）双特异性抗体 SSGJ-707 在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利。根据协议，该公司将获得 12.5 亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达 48 亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。这一交易在中国药企许可交易中创下新纪录。

家电板块：全国范围高温天气即将到来，叠加以旧换新补贴政策持续生效，空调、冰箱等白电产品进入销售旺季。智能化、绿色化产品结构升级推动均价上移，龙头企业凭借渠道下沉及海外自主品牌建设，市场份额持续扩张。家电板块兼具高股息属性，在类资产荒背景下对长线资金吸引力增强。

黄金板块：美元信用体系重构背景下，全球央行持续增持黄金的战略性配置趋势未改，实物需求对金价形成长期支撑。地缘政治博弈常态化与全球贸易格局碎片化加速了避险需求的结构性上升，黄金作为非主权信用资产的货币属性持续强化。黄金板块与金价走势呈现出高度相关，伴随金价重新回到上涨区间，预计黄金板块股价将再度上涨。

创新药板块：医药行业政策边际改善，集采规则优化与医保谈判常态化提升创新药定价弹性。全球临床管线中中国创新药占比持续攀升，海外授权交易金额屡创新高，国际化进程打开盈利天花板，叠加港股生物科技指数技术性反弹，资金配置意愿增强。行业进入 " 产品周期 + 政策周期 " 共振阶段。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股集体调整，9 大指数全线下行，市场上赚钱效应较差。从市场风格上看，大盘股表现最好，小盘股表现最差。上证 50、沪深 300 均小幅下跌 0.18%，而国证 2000 下跌 1.41%，前期涨幅较好的北证 50 更是大跌 3.68%。价值表现明显好于成长，科创 50 大跌 1.47%，仅次于北证 50，创业板指表现稍好下跌 0.88%，均要差于价值风格占主流的上证 50 和沪深 300。

从申万一级行业来看，周内 10 个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅靠前的聚集在医药生物、综合、有色金属等领域。主要是因为创新药受到市场关注，以及金价重新上涨等等。跌幅较大的则包括计算机、机械设备、通信、电子等，结合银行、煤炭等板块涨幅靠前，不排除是因为公募基金为赶上基准而卖出前期超配板块。更少数板块当周表现都要强于前周，7 个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情较差。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现分化，主要是受资本市场走势影响。QDII 型基金大跌 0.44%，除去受人民币持续升值影响以外，海外市场呈现出双头趋势同样是重要原因。债券型基金上涨 0.07%，货币型基金上涨 0.02%，降息落地使得债市收益率重回下行趋势，长债表现要好于短债。基金指数、国证基金、乐富指数分别下跌 0.04%、0.12%、0.17%，预计偏股型基金净值将小幅下降。

周内基金收益率中枢表现分化，商品型表现最佳，周收益率中枢达到 3.01%，环比上行 4.67pct，主要是金价重回上涨区间。QDII 型基金成为唯一一种周收益率中枢为负的基金类型，周收益率中枢为 -0.18%，环比下降 1.98pct。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢都在下行，只有混合型还在上升。尽管 QDII 型基金年收益率中枢环比下行 2.08pct，成为所有类型基金中下滑最大的基金类型，但依然以 10.11% 的年收益率中枢位列第一，超过股票型基金的 9.27%。 

三、

A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业 28 个，近一周净流入 855.43 亿元，股市下行至低位区间时，资金正在积极抄底。从前三甲来看，医药生物、汽车、电力设备分别净流入 168.31 亿元、157.27 亿元、75.81 亿元；净流出上，非银金融、计算机、钢铁分别净流出 44.83 亿元、20.98 亿元、2.00 亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金 50 只，涉及安信、平安、汇安、长信、永赢、华泰、富国、前海开源等 26 家基金公司，合计 317.89 亿元。当周申购基金包括 11 只主动权益型基金、13 只指数型基金、7 只债券型基金、11 只固收 + 型基金、7 只 FOF 型基金、1 只货币型基金。整体来看申购数量和规模在市场下行底部区域维持在相对高位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位。比如国证 2000 估值分位数依然高达 87.45%，中证 500 估值分位数高达 72.94%，均明显处于超买区间，其余科创 50、上证 50、上证指数等估值分位数高于 60%。总体上看，小盘估值高于大盘，成长估值高于价值、沪市估值高于深市，后续涨幅可能要取决于基本面的改善。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 5 月 23 日收盘，共有 11 个板块估值上修，估值分位数平均下行 0.79pct。家用电器、医药生物、汽车等板块上修幅度最大，主要是周内行业利好消息刺激，导致新消费走出结构性行情；电子、建筑装饰、计算机、机械设备跌幅靠前，主要是科技板块未能再次凝聚市场共识。板块估值中位数为交通运输（31.21%），中位值有所下降。

从

3 年股债性价比来看，截至 5 月 23 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.69%）的比值为 3.04，环比 -0.08，而历史均值为 2.45，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 86.95%（即性价比高于 86.95% 的时间），环比 -3.57pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 91.07%（环比 -2.06pct）、78.16%（环比 -3.85pct）、90.80%（环比 -2.33pct）和 82.97%（环比 -4.26pct）。较上期来看，股市整体性价比有所下降，尽管 A 股本身有所调整，但债市收益率向上行成压力；相对于大票，中小票性价比上升幅度更大；现买入持有 3 年盈利概率为 83.36%，大降 16.64pct；10Y 国债利率环比 +4.37BP。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。