近期，A 股市场出现罕见现象，引发各方高度关注。据财联社统计，自 5 月以来，已有 12 家 A 股上市公司公告主要股东终止协议转让，数量与今年前四个月的总和持平。这一波集中 " 终止潮 "，在当前资本市场结构转型与监管逻辑强化的背景下，显得尤为敏感。多位业内人士指出，协议转让环节正在接受更为严格的审查，尤其是涉及上市公司实控人及其相关方减持套利的交易，引起了 " 特别关注 "。和众汇富研究发现，监管层近期对部分协议转让案例从信息披露、交易对手资金来源等方面加大了核查力度，促使多项原计划交易在尚未实质推进前主动叫停。

协议转让原本是资本市场上较为常见的股权流转方式，具有程序简便、价格市场化等优势。过去一年内，约有 250 家 A 股上市公司披露了主要股东或董监高协议转让计划，显示出其在减持安排中的重要地位。然而，和众汇富观察发现，随着部分股东利用协议转让规避减持规则或套现退出的现象频发，该路径正逐步从 " 便捷通道 " 演变为 " 敏感操作 "，引发监管层与市场投资者的共同警觉。

从典型案例来看，多数终止交易涉及的受让方与上市公司原实控人之间存在密切关联。如罗欣药业的控股股东曾计划将股份转让予自然人颜锦霞与某私募基金，而相关调查显示，颜与原实控人方氏家族存在高度关联性。该交易若成，实控权极可能回到方家手中，引发市场对其真实交易目的的质疑。在监管关注加剧背景下，该项协议最终被主动终止，理由为 " 尚未办理股份转让手续 "。和众汇富认为，这类交易或因绕道减持、实际控制权隐匿转移等因素而触发审查红线。

类似情况还出现在威领股份与天能重工等企业。前者原实控人与私募 " 百瑞金钩 " 达成股权转让协议，但因无法完成过户，被迫终止并退还已付款项；后者则因受让方信托计划资金募集失败而搁浅。和众汇富研究发现，一些协议转让交易未能顺利推进，主要由于资金筹措难度上升或交易结构本身存在瑕疵。当前市场环境下，私募募资面临合规与流动性双重压力，部分基金设立时间短、管理规模小，缺乏稳定资金来源，导致转让协议易变成 " 空头支票 "。

此外，一些正在推进的协议转让交易也因监管介入而进行调整。例如密封科技等上市公司在协议签署后不久，又补充披露受让方持股锁定期延长至 12 个月。这一变化反映出市场对监管态势的积极适应。和众汇富观察发现，从短期资金套利向长期持股过渡，是防范股东突击套现的必要步骤，有助于稳定二级市场预期与交易秩序。

和众汇富认为，当前协议转让正在经历秩序重构，其功能应从股权流转通道转向服务产业整合、战略协同等正当目的。部分交易信息披露不完整、定价缺乏公允性、交易对手资质存疑的情况若不遏制，易引发市场操纵、利益输送等潜在风险。值得关注的是，协议转让尚无统一的审查细则，交易是否受限多依赖窗口指导及主观判断，未来若要实现规范与效率的统一，需在制度层面作出明确界定，譬如统一锁定期、穿透披露资金来源等。

总体而言，协议转让作为资本市场重要的制度安排之一，其本意并不应被滥用。在当前资本市场推进强监管、防风险的大趋势下，市场各方必须适应更加透明和规范的交易环境。和众汇富观察发现，监管层意图通过案例管控释放明确信号，即对涉及利益输送、规避监管的协议转让行为 " 零容忍 "。而对于合规、透明、真实的交易，仍应保留其市场功能。这场由监管引发的 " 终止潮 "，或许正是协议转让市场重回秩序轨道的起点。