文丨谢秀颖

在经营业绩下滑的情况下，很多公司的对外投资并购会趋于保守，但 TCL 却采取了更激进的策略。

5 月 24 日，TCL 科技更新的最新一波报告资料显示，集团通过发行股份及支付现金的方式收购深圳华星半导体 21.5311% 股权的操作正在加紧推进中，交易价格为 115.62 亿元，本次交易完成后，TCL 科技上市公司合计将控制深圳华星半导体 84.2105% 股权比例。

此次收购除了进一步加强 TCL 在半导体显示行业的市场地位，另一个重要目的便是再次增厚上市公司净利润水平，2024 年 TCL 的业绩不算乐观，营业收入 1648 亿元，同比下降 5.47%；归属上市公司股东净利润 15.6 亿元，同比下降了 29.38%。

为了扭转下滑趋势，这已是 TCL 科技近半年时间内的第二次百亿级收购动作。

根据 4 月份披露的公告信息显示，TCL 已于近期完成对乐金显示（中国）有限公司（简称 LGDCA）80% 股权和乐金显示（广州）有限公司 100% 股权的收购，加上此前其控股子公司 TCL 华星收购的乐金显示（中国）有限公司 20% 股权，一举将 LG Display 中国业务收入囊中，先后两次交易收购金额合计达到 138.15 亿元，相关财务数据已于 2025 年二季度并表。

以攻为守的策略能否让 TCL 重构增长引擎成为行业关注点。

开启以战养战模式

从 2018 年开始，TCL 经过一系列战略转型和调整逐渐把业务聚焦在半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心领域。

目前，受益于当下电视面板大尺寸化，以及车载、笔电显示器、手机、智能手表等市场的多元增长，其半导体显示业务依旧强悍，对其净利润造成影响和巨大波动的因素来源于新能源光伏业务。

TCL 半导体显示业务在 2024 年创下历史新高至 1043 亿元，同比增长 25%，实现净利润 62.3 亿元，较 2023 年的增长 62.4 亿元；而 TCL 中环实现营业收入 284 亿元，同比减少了 52%，实现归属于其股东净利润为 -98.2 亿元，直接拉低了集团净利润水平。

2025 年一季度，TCL 集团实现营业收入 401 亿元，同比增长 0.4%，实现归属于上市公司股东净利润 10.1 亿元，同比增长 322%。其中，半导体显示业务实现营业收入 275 亿元，同比增长 18%，净利润为 23.3 亿元，同比增长了 329%；而 TCL 中环营业收入 61 亿元，归属其股东净利润 -19.06 亿元，仍是亏损大项。

2024 年，全球光伏终端装机虽然保持一定增长，但需求增长远低于产能增速，产能过剩导致全产业链供需失衡，恶性竞争下产品价格大跌，硅片价格下滑超 45%，特别是龙头企业，出现了 " 卖得越多亏得越惨 " 的局面，朝阳产业急转直下迎来寒冬。

但 TCL 很难放弃好不容易拼杀出的市场领先地位，据其财报显示，2024 年，TCL 硅片出货量为 125.8GW，硅片整体市占率已达到 18.9%，成为行业第一，2025 年第一季度末硅片产能近一步扩大到了 200GW。

TCL 中环曾是一个非常强劲的业务增长极，但在 2022 年之后开始出现净利润下滑，2024 年一年造成的亏损几乎把过去两年赚到的利润搭进去。

尽管在产业低谷期，TCL 仍发力扩大了在新能源光伏领域的全球化布局，2024 年不仅出资 1.975 亿美元控股并购 Maxeon，还与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司 RELC、Vision Industries 达成合作，建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂。

就目前来看，2025 年国内外新能源光伏产业能否平稳走出周期性低谷仍是 TCL 扭转经营颓势的关键。

收购合并对冲下滑趋势

收购深圳华星半导体 21.5311% 股权的操作预计会让 TCL 科技的资产负债率进一步提升到 66.85%，达到近几年的新高。

但好处是，深圳华星半导体近几年的业务增长情况还不错，短期内对于 TCL 科技的整体净利润水平可能会大有改观，在 2024 年 1-10 月，该公司的净利润就有 21.49 亿元，相比 2023 年全年翻了一倍多。

该公司主要从事大尺寸 TFT-LCD 显示器件的生产、加工和销售，包括 TCL 电子、三星、小米、长虹、LGD、索尼都是其重要客户。

近几年，中国大陆的面板厂商在大尺寸 LCD 电视面板领域逐渐占据了主导地位。市场调研机构 Omdia 的报告显示，京东方、TCL 华星、惠科等公司在 65 英寸、75 英寸和 85 英寸 LCD 电视面板市场上的份额达到了 70%-85%，在超大尺寸 LCD 电视（90 英寸至 115 英寸）市场上几乎占据了 100% 的份额。

目前，LCD 面板出货厂商主要包括京东方、TCL 华星、慧科、群创广电、夏普、友达、彩虹广电、LGD 等。

根据出售方在境外证券交易所披露的信息，乐金显示（中国）有限公司 2023 年营业收入为 63.3 亿元人民币，净利润约 6 亿元；乐金显示（广州）有限公司 2023 年营业收入为 118.6 亿元，净利润约 5.4 亿元。

多方数据分析显示，TCL 对于 LGDCA 的业务并购成功后，LCD 产能可能会进一步提升占到全球市场的 26%，与市场排名第一的京东方市场份额差距缩小到 3% 以内。

竞争下的研发投入收缩

TCL 连续两次的百亿级收购可谓是在业绩下滑时直接注射了一剂强心针，在 2025 年下半年的业绩财报中可能显著体现出来效果，但这些并购能否能转化为长期的业绩增长动能仍有待观望。

就目前来看，LCD 技术虽然成熟，但市场竞争激烈，利润空间正在不断受到压缩，尤其在大尺寸面板领域，虽然出货量仍有增长，但面临着产能过剩的压力，价格波动较大，企业盈利稳定性受到影响。

三星、LGD 等在收缩 LCD 产能过程中，正积极投入大量资源推进 OLED 技术渗透，产品广泛应用于高端智能手机、电视、IT 等产品。数据显示，在手机市场，OLED 的渗透率不断提升，2025 年预计约为 61.1%，并且开始向 PC 端延伸，在中国市场，OLED 电视在高端市场渗透率有望将从 2025 年的不足 1% 增至 2030 年的 10%。

TCL 在产能扩张、市场份额和技术创新方面未来面临的竞争压力正在增大，有趣的是，2024 年研发投入 88.7 亿元，占营业收入的比例为 5.4%，从内部趋势看，相比较 2022 年的 107.78 亿元、2023 年的 103.09 亿元的研发投入规模收缩了不少。

从外部来看，其竞争对手京东方2022 年研发投入为 126.02 亿元，2023 年为 125.63 亿元，2024 年涨到了 132.05 亿元，研发占营业收入的比例在 6.66%～7.2%，相比之下 TCL 的研发投入差距越拉越大，如何保持市场竞争优势是个问题。

对于 TCL 来说，打完收购这剂强心针，真正的下一轮市场硬仗才刚刚开始。