今年以来，微盘股指数在表现亮眼，稳定跑赢其他主流宽基指数，引发市场广泛关注。

近日，国联民生证券分析师邓宇林、包承超、龚嫣然发布报告，对市场关注度颇高的微盘股投资策略进行了深入分析。报告指出，微盘股指数多年来稳定战胜主流宽基指数，其超额收益主要源自 PB 修复和估值切换，而非盈利驱动。

研究表明，低 PB 和小市值个股获得高收益概率更大，尤其在剩余流动性充裕或通胀下行时。当前微盘股拥挤度和估值均处历史较高水平，投资者可从市值后 20% 水平个股入手，辅以低 PB 筛选以增厚收益，但需警惕拥挤度风险。

历史表现持续领先

数据显示，微盘股指数自 2010 年以来多数年份均能战胜主流宽基指数。除 2017 年和 2020 年外，其余年份微盘股涨跌幅均靠前，且通常跑出超额收益。

即使将其特有的日频调仓降为季度调仓，微盘股依然能够获取可观收益，证明其超额收益具有稳定持续性。

历史经验表明，两个宏观因素对微盘股走势具有明显指引性：

一是当剩余流动性充裕时，微盘股表现往往较好；二是当通胀因子处于下行区间时，特别是衰退期中后段及复苏前段，微盘股通常有较好涨幅。

这种现象背后的逻辑在于，宽松的流动性环境为小市值股票提供了更多的资金支持，而通胀下行期间，市场对于估值较低的小盘股容忍度更高，投资者更愿意寻找被低估的投资机会。

估值修复是微盘股收益的核心驱动力

那么，微盘股超额收益的本质究竟是什么？报告从三个维度进行了深入分析。

研究发现，提高调仓频率对微盘股超额收益的贡献存在但十分有限。将调仓频率降至月度，微盘股策略收益甚至比日频调仓更高。这表明超额收益并非来自高频交易的套利。

其次，从盈利维度分析，微盘股的收益与景气水平关联度低。特别是 2018 年以来，净利润为负的微盘股对整体收益的贡献反而更为明显，且贡献趋势持续上行。

最后，报告发现，微盘股超额收益主要来自 PB 修复和高估值向低估值的切换——将微盘股收益拆解为估值 PB 贡献、资产增速贡献和估值 PB 折价贡献，结果显示 PB 贡献和 PB 折价贡献是主要收益来源。

数据验证表明，市值越小或估值 PB 越低时，未来三个月获得超额收益的概率越高。基于此，报告指出，基于小市值优选个股，辅以低 PB 进一步筛选，可以较好的把握微盘股机会。

报告补充称，当前微盘股的拥挤度处于历史分位数高水平，估值均处历史分位数中高水平。而历史经验表明，微盘股 PB 远高于全 A 时，微盘股往往表现不佳，2017 年和 2020 年的情况尤为明显。

本文主要观点源自国联民生证券邓宇林、包承超、龚嫣然撰写的专题报告《浅析微盘股策略》。