文 | 海山

来源 | 博望财经

康师傅正被 " 中年危机 " 所困扰。

近期，康师傅控股（HK0322）发布的 2024 年年报显示，公司实现营业收入 806.5 亿元，同比微增 0.29%；净利润为 37.3 亿元，同比增长 19.79%，交出了一份 " 增利不增收 " 的财报。

进一步了解发现，康师傅方便面业务连续两年萎缩；饮品业务对茶饮单一品类依赖度较高，存在结构性失衡的情况。并且，公司资产负债率居高，现金流情况吃紧。此种情况下，公司还进行多年超高比例分红。

昔日快消行业的巨头康师傅在发展中遇到了哪些情况？未来发展又将如何？

增利不增收

康师傅控股有限公司（简称 " 康师傅 "）成立于 1994 年 1 月，主要从事生产及销售方便面和饮品。于 1996 年在香港主板上市，有 " 方便面第一股 " 之称。

如今，康师傅出现了 " 增利不增收 " 的情况。财报显示，2024 年康师傅控股营收同比仅微增 0.29%，而净利润却实现了 19.8% 的增长。

来源：同花顺 iFinD

把时间拉长，康师傅的增长困境愈发清晰。2020 年至 2024 年间，其营收从 787.17 亿元缓慢增长至 806.51 亿元，年复合增长率仅为 0.8%，远低于食品饮料行业约 6% 的平均增速。

值得注意的是，得益于原料价格下降以及成本控制措施，2024 年康师傅的销售成本减少了近 20 亿元；人力方面，员工数量减少了 2005 人，节约成本超过 2.8 亿元。然而，这种 " 瘦身增效 " 的策略难以持续。

2024 年康师傅的应付账款及票据为 81.36 亿元。同时，截至 2024 年底，康师傅的不受限现金及等价物为 75.19 亿元，而一年内到期的短期借款却高达 115.8 亿元，不受限现金短债比仅为 0.65，难以覆盖短期债务，财务风险明显。

一般而言，像康师傅这类快消品企业，现金流都比较充足，资产负债率较低。然而，2024 年资产负债率高达 66.86%，尽管较 2023 年相比略有下降，但与同行相比仍处于高位。例如，同期老对手统一企业的资产负债率仅为 42.7%。

在渠道布局上，2024 年康师傅经销商数量减少 9660 家至 67215 家，降幅超一成，数量跌至 2021 年以来新低。官方称这是优化渠道结构、转向直营模式的主动调整。

此外，供应链效率方面的情况不容乐观。2024 年康师傅的存货周转天数高达 28 天，远超统一和白象。货周转天数过长，不仅影响了资金周转效率，还可能导致产品过期等风险。

业务结构失衡

近年来，中国方便面市场呈现 " 量缩价升 " 态势。世界方便面协会数据显示，2020 - 2023 年，中国方便面消费量从 472.3 亿份降至 431.2 亿份，市场规模连续四年负增长。

同时，外卖、预制菜、自热食品等新兴食品崛起，严重挤压方便面市场空间。以外卖行业的冲击为例。据《方便面市场消费量的影响因素分析》等行业报告数据显示，外卖市场规模每增加 1%，方便面消费量就减少 0.0533%。而 2023 - 2024 年中国预制菜国内市场规模分别突破 5000 亿元、6000 亿元，年复合增长率约 20%，预计 2026 年将达 10720 亿元。自热食品市场规模虽有波动，但逐年增长，持续冲击方便面市场。并且，近年来消费者对高盐、高脂食品担忧加剧，健康属性不足的方便面面临信任危机。

康师傅支柱业务的方便面板块已连续两年下滑。2024 年，该业务营收 284.14 亿元，同比下降 1.3%，继 2023 年下滑 2.84% 后，颓势未改。高价袋面收入下滑 6.3%，中价袋面暴跌 13.8%，经典容器面虽小幅增长 3.7%，却难挽整体颓势。

为提振利润，康师傅采取了涨价策略，但效果并不理想。2024 年，袋装面和桶装面分别涨至 3 元和 5 元，尽管毛利率提升至 28.6%，但销量下滑基本抵消了涨价带来的红利。消费者反馈 " 价格涨了，品质和体验却毫无变化 "，品牌忠诚度正逐渐流失。

来源：公司年报

方便面业务陷入困境时，康师傅将增长希望寄托于茶饮赛道。2024 年，饮品业务收入 516.21 亿元，占总收入 64%，同比增长 1.3%，但增速已从 2021 年的 20.18% 骤降至低个位数，且增长几乎完全依赖茶饮料，包装水、果汁、碳酸饮料等多个子类目全面下滑。

2024 年康师傅茶饮业务收入 217 亿元，同比增长 8.2%，看似坚挺，实则赶上了无糖茶风口。然而，从行业数据来看，无糖茶热潮正快速退烧，第四季度销售额增速从年初的 76.1% 骤降至 11.2%，康师傅 " 茶的传人 "" 纯萃零糖 " 等新品牌尚未能形成有效口碑和渗透力，未来支柱的可持续性正遭受严峻考验。

并且，无糖茶市场早已被农夫山泉与三得利占据超 80% 份额，康师傅 2020 年才入局，缺乏差异化优势，只能通过价格战来分一杯羹。

康师傅正面临方便面市场份额下滑、饮品业务竞争激烈等多重挑战。要想在激烈的市场竞争中突围，康师傅需在创新投入、产品迭代、市场策略等方面做出积极调整。

发展难题待破解

昔日快消行业的巨头康师傅，如今面临着诸多棘手难题。

在渠道布局上，康师傅经历了从扩张到收缩的过程。其经销商数量曾一度达到 80726 家，涨幅高达 68.5%。然而到了 2024 年，这一数字已跌至 2021 年以来的新低。

在当下消费者触点愈发碎片化的市场环境中，经销商数量的减少极有可能削弱品牌的下沉能力与铺市率，引发市场对其渠道稳定性的担忧。有分地区经销商反映窜货严重，利润空间被大幅压缩，靠甩货来完成业绩成了常态。

媒体报道

新品创新乏力是康师傅面临的另一大难题。2024 年推出的 " 剁椒鱼片汤面 "" 酸香爽金汤肥牛面 " 销量仅 8 亿元，占比不足 3%，非油炸 " 鲜 Q 面 " 市场反响平平。过度依赖 " 红烧牛肉面 " 等经典单品、伞状母品牌统一运作的策略，使其在面对白象、统一、元气森林等新老对手时，显得迟钝乏力。

尽管康师傅业绩增长乏力，且面临高负债率等情况，公司高管拿着高额的薪酬。2024 年，11 名高管共领取 3095.8 万元薪酬，魏宏名、魏宏丞年薪分别高达 971.9 万元、937 万元，行政总裁陈应让年薪 703.6 万元，两名独立董事年薪也都超过了 50 万元。根据统一的年报数据，2024 年该公司董事会主席罗智先年薪 526.6 万元、总经理刘新华的年薪 427.4 万元。显然，与康师傅相比还是低了不少。

不仅如此，多年以来，康师傅还一直进行 " 掏空式 " 分红。天眼查数据显示，2020 年至 2023 年的现金分红占当期归母净利润的比例分别为 100.06%、166.21%、196.77%、99.98%。2024 年公司共计进行了两次分红，均拟每股派息 0.3314 元，累计每股派息 0.6628 元，简单算了一下，现金分红比例高达 100.03%。尽管投资者对高比例分红乐见其成，但最大的受益者无疑是占股权较大份额的主要股东及持股高管。

来源：同花顺

康师傅所遭遇的困境，实则是传统快消巨头在市场变革中面临挑战的一个缩影。在守好基本盘的同时，如何通过创新实现转型升级，突破发展瓶颈。是其亟待深入思考与解决的问题。

在激烈的市场竞争里，康师傅未来会怎样发展？能否重塑昔日的辉煌？我们将会持续关注。