证券之星 李若菡

受行业周期波动、部分产品单价承压等多重因素影响，宏微科技 ( 688711.SH ) 营收出现滑坡，且迎上市首亏。

证券之星注意到，模块业务营收增长减速、单管和芯片业务大幅下滑共同拖累了公司的营收表现。同时，毛利率下滑以及资产减值损失的大幅增长导致公司出现阶段性亏损。今年一季度，使公司扭亏为盈的 " 大功臣 " 是政府补助。

在业绩承压的背景下，公司推出了六折股权激励计划，且考核难度有所降级，同时反映出公司在业绩增长上的信心不足。

毛利率承压，Q1 盈利靠政府补助

公开资料显示，宏微科技专注于以 IGBT、FRED 为主的功率半导体芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，产品集中应用于工业控制 ( 变频器、电焊机等 ) ，部分产品应用于新能源发电 ( 光伏逆变器 ) 、电动汽车等领域。

2024 年，受行业周期变化等因素的影响，国内功率半导体行业竞争加剧，去库存压力较大，部分客户采购计划阶段性调整，订单释放进度不及预期，车规产品单价承压，导致公司业绩出现下滑。据 2024 年年报显示，公司实现营业收入为 13.31 亿元，同比下降 11.52%；归母净利润为 -1446.73 万元，同比盈转亏。

业务层面，模块业务为公司的营收主力军，为公司贡献了超 7 成的收入。虽然该业务在 2024 年取得一定突破，如光伏用 1000V 三电平定制模块和储能用 650V 三电平产品已实现批量交付等，但这依旧难掩该业务增速放缓的态势。

2024 年，公司该业务的营收为 10.34 亿元，同比增长 7.19%。而在此前的 2022 年及 2023 年，公司模块产品营收增速均保持在两位数。

同时，受订单减少及价格下调等综合因素影响，宏微科技单管和芯片业务均出现较大程度下滑。2024 年，上述两大业务的营收分别为 2.46 亿元、0.66 亿元，同比下滑幅度分别为 45.88%、49.06%。

证券之星注意到，公司应收账款走势与营收背离。2024 年，公司应收账款为 4.84 亿元，同比增长 9.04%，占总营收的比例为 36%。同时，公司的应收账款周转率由 2023 年的 4 降为 2.87，企业的回款能力有所下降。

拉长时间线来看，自 2021 年上市以来，宏微科技的应收账款呈逐年攀升趋势，由 2021 年的 1.77 亿元增至 2023 年的 4.44 亿元，占总营收比重均保持在 30% 左右。

利润端来看，宏微科技亏损主要受毛利率下滑以及计提减值损失的影响。

毛利率方面，2024 年公司整体销售毛利率为 15.39%，同比下降 6.79 个百分点，创近 10 年新低。其中模块业务毛利率下降至 14.02%，同比下滑 5.64 个百分点；单管业务毛利率为 17.74%，同比下降 7.12 个百分点，利润空间持续被压缩。

同时，公司去年计提各项资产减值损失金额共计 5514.92 万元，同比增长 171%。其中，公司计提存货跌价准备、长期股权投资跌价准备、商誉减值准备等资产减值损失共计 5248.78 万元，同比大增 482.3%。

证券之星注意到，今年一季度，公司靠政府补贴保持盈利。一季报显示，公司归母净利润为 108.37 万元，同比实现扭亏为盈。报告期内，公司计入当期损益的政府补贴金额为 226.64 万元，占当期归母净利润比例为 209.14%，因此公司扣非净利润仍为负值，为 -89.86 万元。

同时，由于宏微科技支付给职工的资金及支付各项税费增加，公司在该季度经营活动产生的现金流量净额同比下滑 44.92%，为 2152.44 万元。

业绩承压的背景下，公司被外界寄予厚望的扩产项目也宣布延期。公司可转债项目 " 车规级功率半导体分立器件生产研发项目 ( 一期 ) " 原计划 2025 年 6 月 30 日达到可使用状态，建成后将形成 240 万块 / 年的车规级功率半导体分立器件的生产能力。

但在今年 4 月 15 日，公司以 " 功率半导体行业下游需求增速呈现阶段性放缓 " 为由，将其延期至 2027 年 6 月 30 日。截至 2024 年末，该项目投入进度为 54.07%。

高管先减持后拿股权激励，前次考核未达标

业绩下滑之下，宏微科技推出新一轮限制性股票激励计划。

据 2025 年限制性股票激励计划 ( 草案 ) 公告显示，公司拟向激励对象授予 295.07 万股限制性股票，占公司股本总额的 1.39%。本激励计划拟首次授予限制性股票的激励对象共计 121 人，约占公司员工总数的 11.07%，授予价格为 9.35 元 / 股，为公告当日 ( 4 月 14 日 ) 收盘价 15.31 元 / 股相比，相当于打了 6 折。

据公司披露的激励对象名单显示，公司董事、高级管理人员、核心技术人员赵善麒、李四平、崔崧等 7 人所获授的限制性股票占授予限制性股票总数比例为 22.3%。

证券之星注意到，董事、副总经理李四平曾减持过公司股份。去年 10 月至 11 月期间，李四平通过集中竞价交易减持公司 1.35 万股股份，共套现 27.74 万元，该区间内，公司股价最高为 22 元 / 股，最低为 19.53 元 / 股。

在业绩考核层面，公司此次股权激励的考核年度为 2025 年 -2027 年，以 2024 年营收为基数，具体考核要求如下：

2025 年的营业收入增长率达到 15% 及以上，可全部解锁，增长率在 10% 至 15% 之间，则解锁 90%；2026 年的营收增长率达到 32% 及以上可全部解锁，在 21% 至 32% 之间解锁 90%；2027 年的营收增长率达到 52% 及以上全部解锁，在 39% 至 52% 之间解锁 90%。

证券之星注意到，与公司 2022 年推出的激励计划相比，本次考核目标难度有所降级。

据 2022 的股票激励计划显示，公司以 2021 年营收为基数，要求 2022 年 -2024 年营收增长率分别不低于 37%、81% 和 172%，三年复合增长率约为 39.6%。结合财报来看，公司在 2022 年至 2024 年的营收增速分别为 68.18%、62.48%、-11.52%，其在 2023 年及 2024 年均未完成相关目标。

相比之下，本次考核指标的三年复合增长率则为 15%，且设置 90% 的缓冲区间，进一步降低了实际兑现门槛。

从市场预期来看，东海证券研报预测，公司 2025 年至 2027 年预计实现营收分别为 14.79 亿元、17.18 亿元、20.81 亿元，对应的营收增长率 ( 以 2024 年为基数 ) 分别为 11%、29%、56%，这意味着公司在 2025 年和 2026 年有望解锁 90%，2027 年则全部解锁。可见，本次激励计划的难度并不算太高，同时也暴露出公司在业绩增长上的底气不足。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )