中原证券股份有限公司刘冉近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《业绩点评：预调酒产品结构优化，盈利突出》，给予百润股份持有评级。

百润股份 ( 002568 )

投资要点：

公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报：2024 年，公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增加 -6.61%；实现归母扣非净利润 6.72 亿元，同比减少 -13.65%。2024 年第四季度，公司实现营业收入 6.62 亿元，同比增加 -17.97%；实现归母扣非净利润 1.11 亿元，同比增加 -14%。2025 年一季度，公司实现营业收入 7.37 亿元，同比增加 -8.11%；实现归母扣非净利润 1.78 亿元，同比增加 10.39%。

2023 年四季度以来，销售收入累计五个季度同比下降。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。20234Q、20241Q、20242Q、20243Q、20244Q 及 20251Q 的收入分别同比增 -14.9%、5.51%、-7.25%、-5.95%、-17.97%、-8.11%。收入权重较大的预调酒收入下降是其主要原因，食用香精的收入保持稳定增长。2024 年，预调酒录得收入 26.77 亿元，同比降 7.17%，增幅较上年减少 34.93 个百分点；食用香精录得收入 3.37 亿元，同比增 6.3%，增幅较上年减少 6.88 个百分点。截至 2024 年，预调酒销售占比 87.83%，食用香精销售占比 11.04%。

线下渠道的销售额仅微降，即饮和数字零售的销售额降幅较大。2024 年，线下、即饮和数字零售各大渠道的销售额分别同比下降 1.48%、43.58% 和 30.75%。商超、便利店等线下渠道的预调酒销售受到较小的冲击，而夜店等即饮消费场景受到影响较大。此外，经销商数量减少也是另外一个原因：2024 年末经销商数量减至 2068 个，较年初减少 4%，其中华东市场的经销商减少 16%。由于经销商数量减少，导致 2024 年的经销销售额同比下降 13.3%。我们预计夜店等娱乐场所闭店是经销商数量减少的主要原因。

预调酒的盈利情况好于收入：2024 年，预调酒的销量减少，但产品结构提升，推动预调酒的毛利率进一步上升。2025 年一季度的毛利率进一步升高。2024 年，公司销售预调酒 3237.82 万箱，同比减少 8.81%，但产品均价同比提升 1.79%，预调酒的消费结构优化。在产品结构提升的推动下，预调酒录得毛利率 70.03%，同比升高 2.42 个百分点。此外，本期食用香精的毛利率同比升高 1.48 个百分点至 69.12%。20251Q，公司的综合毛利率进一步同比升高 1.34 个百分点至 69.66%。

2024 年销售期间费用率较高，导致毛利率上升的情况下净利率下滑。2025 年一季度，在控费的努力下净利率升高。2024 年的销售、管理和财务费率均同比升高，导致销售期间费用率达到 35.45%，同比升高 4.51 个百分点。在毛利率上升的情况下，由于费用率升高，2024 年的净利率下滑 1.22 个百分点至 23.50%。2025 年一季度费用率下降较快，同比下降 6.18 个百分点，从而推动本期净利率同比上升 3.68 个百分点。

公司目前正在发展烈酒业务，并且在 2025 年一季度已经形成一定的收入。烈酒板块的加入使得公司经营更为多元化，烈酒与预调酒共享资源、协同发展，互为补充，有望成为公司增长的第二引擎。公司烈酒业务以 " 重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头 " 为战略指引。2024 年，公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，持续进行高品质威士忌的生产和陈酿工作，桶陈数量不断提高。2024 年 12 月 16 日崃州蒸馏厂正式灌注第四十万只陈酿桶，本次特别选用具有创新精神的蒙古栎新桶，以中国独有的橡木树种承载独特的中国风土特质，将东方风韵融入威士忌风味。随着威士忌陈酿熟成项目建成并投入使用，公司将具备 100 万只橡木桶的桶陈与管理能力。2024 年，公司首发两款威士忌产品：" 崃州 " 单一麦芽威士忌和 " 百利得 " 单一调和威士忌。2025 年一季度，烈酒开始实现少量营收。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益为 0.78 元、0.93 元和 1.07 元，参照 5 月 26 日收盘价 27.09 元，对应的市盈率分别为 34.65 倍、29.13 倍和 25.28 倍，维持公司 " 谨慎增持 " 评级。

风险提示：娱乐消费场景减少，公司产品的主要销售渠道受到持续冲击；威士忌系列的市场接受度仍需要观察。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。