天风证券股份有限公司孔蓉 , 曹睿近期对万达电影进行研究并发布了研究报告《院线影视业务稳健增长，积极布局潮玩领域》，给予万达电影买入评级。

万达电影 ( 002739 )

事件：2025 年 4 月 29 日，万达电影发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 123.62 亿元，同比下降 15.44%；归母净利润 -9.40 亿元，扣非归母净利 -10.99 亿元；基本每股收益 -0.43 元。2025 年一季度，公司实现营业收入 47.09 亿元，同比增加 23.23%；归母净利润 8.30 亿元，同比大幅增长 154.72%；扣非归母净利润 8.16 亿元，同比增长 165.72%。

院线放映业务市场份额稳固，经营效率领先。1）票房与市场份额稳固：2024 年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍，票房 TOP100 影院中万达占 41 席。澳洲院线 Hoyts 市场份额提升至 26.9%，广告业务逆势增长。2025 年第一季度，中国电影市场迎来强势复苏，万达国内直营影院实现票房 34.2 亿元，同比增长 44.9%，观影人次达 6,397.9 万，同比增长 32.7%。2）经营策略升级创新：公司打破传统观影模式，推出 " 时光里 " 品牌，打造集娱乐、社交、消费于一体的 " 超级娱乐空间 "。30 家 " 时光里 " 艺术品商店落地，SKU 超 500 个，吸引年轻客群。3）技术升级与扩张：新增 7 家直营影院，完成 2,600 台激光放映设备改造，与 IMAX 达成战略合作，计划新增 25 块银幕并升级 61 家影厅，进一步巩固技术领先地位。

影视内容头部项目驱动收益。2024 年，公司电影制作及发行业务实现营业收入 6.2 亿元，同比增长 85.49%；电视剧制作及发行业务实现营业收入 3.4 亿元，同比减少 54.01%。电影方面，2024 年公司出品《抓娃娃》（票房 33.3 亿元，年度第三）、《误杀 3》等盈利影片。2025 年第一季度，公司出品发行的两部春节档影片《唐探 1900》和《熊出没 · 重启未来》表现抢眼，分别实现票房 36.03 亿元和 8.15 亿元。其中，" 唐探 " 系列影片累计票房已突破 123 亿元，IP 影响力持续扩大。2024 年公司发起 " 时光青春跃幕计划 "，孵化青年导演项目，优化内容储备聚焦市场缺口题材类型。电视剧方面，2024 年公司主投的《追风者》（央视收视破 2.5%）、《我的阿勒泰》（豆瓣 8.9 分）获口碑与奖项双丰收，展现了精品剧集制作能力。

游戏业务重塑经典 IP，进军全球市场。2024 年公司游戏发行及相关业务实现收入 5.8 亿元，同比增长 54.71%。子公司互爱互动海外收入占比提升至 62%，《暗影格斗 3》国内公测超预期，新增《JOJO 的奇幻冒险》等 IP 储备，营收同比增长超 50%。2025 年互爱互动将顺应行业发展趋势，将更多经典的 IP 游戏推向海外发行，《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线。

布局潮玩领域，强化 IP 衍生业务。2025 年 5 月 12 日万达电影发布公告，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资 52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司），影时光以 6,898.97 万元收购乐自天成 3.69% 股份，儒意星辰以 5,174.23 万元收购 2.77% 股份；双方另分别增资 1,329.60 万元（0.31% 股权）、997.20 万元（0.23% 股权），本次股权转让和增资完成后，万达电影通过影时光、儒意星辰合计持有乐自天成 7% 的股权。为发展衍生品业务，万达不断丰富拓展 IP 版权池，积极与头部版权方建立重要合作。52TOYS 为中国 IP 玩具行业的领先品牌，2024 年度收入约 6.3 亿元，净利润约 0.3 亿元。其 IP 以及品类的多元化发展程度较高，同时也在加速自有渠道建设。本次交易后，双方在股权和业务上进行合作，公司有望实现非票收入及估值提升。

投资建议：考虑到 25 年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 150.81/162.88/171.02 亿元（25/26 前值为 182.44/201.71 亿元），同比增速分别为 22%/8%/5%，归母净利润分别为 11.23/13.48/14.41 亿元（25/26 前值为 17.46/20.92 亿元），25-27 年 PE 分别为 21/18/17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，经营业绩波动下现金流风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.4。

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