证券之星 刘浩浩

近日，华谊兄弟 ( 300027.SZ ) 董事长王忠军油画作品流拍的消息引发关注。该作品曾以 368 万元成交，如今以 30 万元起拍却无人问津。该画作市场遇冷，从侧面折射了华谊兄弟这家昔日影视巨头当前的业绩 " 落寞 "。

证券之星注意到，作为 " 中国影视娱乐第一股 " 的华谊兄弟业绩一度十分辉煌，但如今却深陷亏损泥潭。负债高企叠加流动性危机压顶，近两年公司频频靠出售资产 " 回血 "。而在这背后，公司主营业务大幅萎缩，盈利能力显著下滑。

高额费用和减值损失侵蚀利润

华谊兄弟由王忠军、王忠磊兄弟创立于 1994 年，于 2009 年登陆创业板。

2017 年，凭借推出的《西游伏妖篇》、《芳华》、《前任 3：再见前任》等爆款电影，华谊兄弟业绩到达巅峰，营收和归母净利润分别高达 39.46 亿元、8.283 亿元。不过从 2018 年起，公司业绩急剧变脸，除收入大幅下滑，归母净利润也持续为负值。

2024 年，华谊兄弟实现营收 4.652 亿元，同比下降 30.18%。实现归母净利润 -2.846 亿元，上年同期为亏损 5.39 亿元。这已经是华谊兄弟归母净利润连续第七年亏损。2018-2024 年，华谊兄弟归母净利润累计净亏损超过 82 亿元。

2025 年一季度，华谊兄弟业绩表面有所好转，归母净利润由负转正。但扣非后净利润仅为 -2754 万元，同比下滑 11.98%，表明其盈利能力并未真正改善。

证券之星注意到，高昂的费用支出和高额减值损失，是导致华谊兄弟 2024 年亏损的重要原因。

近几年，华谊兄弟期间费用率持续居高不下。其中 2022 年公司费用支出合计高达 4.76 亿元，是营收的 1.18 倍。2024 年，公司营收同比减少 30.18%，但期间费用仍高达 3.51 亿元，仅同比下降 8.54%。2024 年其期间费用率达到 75.55%，相较上年的 57.68% 大幅攀升。

在其 2024 年的期间费用中，财务费用高达 1.085 亿元，其中 9963 万元为利息费用，表明公司偿债压力沉重。

截至今年一季度末，华谊兄弟资产负债率高达 84.85%，而中国电影和博纳影业同期分别仅为 43.37%、66%。

此外，2024 年华谊兄弟计提的资产减值损失高达 1.057 亿元，信用减值损失也达到 4888 万元，减值损失合计高达 1.546 亿元，占营收的比重为 33.2%。

其中，2024 年公司计提的长期资产减值损失高达 7144.8 万元，主要来自三家参股公司，分别为华谊兄弟 ( 天津 ) 实景娱乐有限公司 5129 万元，ChinaLionEntertainmentLtd.1391 万元，天津滨海新区华谊启明东方暖文化发展有限责任公司 624.7 万元。

影视娱乐主业业绩断崖式下滑

证券之星注意到，在华谊兄弟业绩连续亏损背后，其主营业务高度承压。

影视娱乐业务是华谊兄弟的核心主业，业务收入在公司营收中占比超过 95%。在华谊兄弟业绩巅峰时的 2017 年，该业务实现收入高达 33.74 亿元。不过近几年该业务萎缩严重。

财报显示，2024 年华谊兄弟持续深耕优质内容生产，参与投资了多部电影，其中重要的包括《非诚勿扰 3》、《志愿军：雄兵出击》、《一闪一闪亮星星》，三部电影累计实现票房约 16.72 亿元。剧集及网络大电影方面，公司推出了由陈晓、童瑶主演的《小日子》，由冯绍峰、蔡文静主演的《婚内婚外》等。短剧方面，公司创建了短剧厂牌 " 华谊兄弟火剧 "，并上线了一批热门短剧。

在影院运营方面，截至 2024 年末，公司已建成投入运营的影院达到 27 家。

不过受影院上座率不足，影视票房整体下降不及预期影响，2024 年华谊兄弟影视娱乐板块业绩下滑显著。

2024 年，为公司贡献收入前五名的影视作品合计实现收入 7226.08 万元，仅占公司营收的 15.53%。影视娱乐业务全年实现收入 4.43 亿元，同比缩水高达 29.36%。尽管业务毛利率同比微升 1.98% 至 32.33%，仍难改盈利大幅下滑局面。

华谊兄弟的品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐两项业务，2024 年的业绩则更是惨淡。

自 2014 年起，华谊兄在主营业务中增加了品牌授权及实景娱乐业务。该业务通过将影视 IP 资源导入落地到影视文化娱乐城等项目，从而获取品牌授权费和经营分成。2016 年该业务收入一度高达 2.569 亿元，但此后几年营收大幅下滑。2024 年受业务减少影响，该业务仅实现收入 188.7 万元，同比下降 78.95%。

华谊兄弟互联网娱乐业务 2024 年收入更是仅有 112 万元，虽然同比增长 8.5%，但毛利率同比暴跌 221.2% 至 -124.36%，业务利润显著下滑。

资金链承压频频 " 卖子 " 求生

由于连年亏损，华谊兄弟当前流动性高度紧张。而公司多年来一直执着的定增融资计划推进并不顺利，近两年公司频频靠出售资产化解危机。

证券之星注意到，2017-2024 年，华谊兄弟现金及现金等价物净增加额累计净流出 49.26 亿元。截至今年一季度末，公司持有现金及现金等价物余额仅 3601 万元，交易性金融资产 2.862 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为 6.5 亿元，短债缺口巨大。

华谊兄弟实控人王忠军、王忠磊同样负债高企。据今年 1 月底公司披露，王忠军所持有的占公司总股本 5.55% 的 1.54 亿股公司股份将被法院拍卖。当时王忠军、王忠磊合计持有的占公司总股本 13.9% 的上市公司股份 100% 被冻结。

近几年，华谊兄弟一直试图通过定增融资来帮助公司脱离困境，但过程并不顺利。

去年 12 月，华谊兄弟披露了历经多次修订的最新版定增融资预案，拟发行股票数量不超过 8.32 亿股，募资不超过 8 亿元，用于影视剧项目及补充流动资金。而早在 2020 年 4 月公司就曾抛出一份定增预案，拟募资不超过 22.9 亿元，但最终流产。

一直等不到外部 " 输血 " 的华谊兄弟，无奈下频频出售资产化解危机。

2019 年 1 月，华谊兄弟曾向阿里影业借款 7 亿元，期限为 5 年。公司以浙江东阳美拉传媒有限公司 70% 股权，以及多套房产、国有土地使用权等做抵押担保。

2023 年 11 月，眼看债务即将到期，华谊兄弟将全资子公司华谊兄弟娱乐投资持有的嘉利文化 100% 股权以及华谊娱乐投资对嘉利文化的全部债权约 1.3 亿元转让给中联盛世文化 ( 北京 ) 有限公司，以抵销 7 亿元借款中的 3.5 亿元。

2024 年 11 月，在对上述剩余借款两次展期后，华谊兄弟又以 3.5 亿元作价将东阳美拉 70% 股权转让给阿里影业，以偿还未还的 3.5 亿元。

证券之星注意到，2015 年 11 月，华谊兄弟以 10.5 亿元从冯小刚和陆国强手中收购东阳美拉 70% 股份。时隔九年后将其转让，华谊兄弟账面亏损约 7 亿元。

财报显示，2024 年，华谊兄弟还以 861 万元转让了所持有的浙江常升影视制作有限公司 70% 股权。该股权由公司于 2016 年通过收购获得，当时交易对价高达 2.52 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )