山西证券股份有限公司肖索 , 贾惠淋近期对中恒电气进行研究并发布了研究报告《国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势》，首次覆盖中恒电气给予买入评级。

中恒电气 ( 002364 )

事件描述

公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告。2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1，实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2%。

事件点评

HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升。2024 年，公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct。目前公司 HVDC 电源系统已

在以 BAT 为代表的大型互联网云计算数据中心和第三方 colo 数据中心等场景中实现大规模应用。公司直流 Panama 产品与大客户深度合作，在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。5 月 20 日，维谛公众号披露，为响应英伟达下一代规划，计划于 2026 年下半年正式推出 800VDC 电源产品系列。直流方案具有架构精简、效率高等优势，国内外共振，HVDC 方案渗透率提升的确定性不断增强。中恒作为国内 HVDC 龙头企业，有望充分受益。

传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力。2024 年，公司电力电源实现营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比 -4.5%。电力电源是充分竞争行业，公司能够持续拓展存量市场份额实现业绩增长，体现了优异的产品力。公司通信电源产品主要客户为三大运营商等，在运营商集采招标中份额靠前。2024 年公司外销产品实现营收 0.3 亿元，同比 +257.9%。2024 年公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，推进全球化布局。2025 年公司将持续推进海外业务的扩张与深耕，重点推动通信电源、数据中心电源等优势产品的海外市场开拓，海外营收高速增长

可期。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应公司 5 月 29 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予 " 买入 -B" 评级。

风险提示

包含但不限于以下风险：

1、宏观经济政策风险：公司所处行业属于国家战略性新兴产业，国家宏观政策变化、宏观经济风险加剧、市场结构调整、行业资源整合、市场供需变动等因素有可能对公司产品需求造成冲击，从而影响公司业绩。

最新盈利预测明细如下：

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