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蓝鲸新闻 5 月 29 日讯（记者 孙煜）5 月 27 日，牧原食品股份有限公司（以下简称：牧原股份）正式向港交所递交了上市申请，拟主板上市，中信证券、摩根士丹利、高盛为联席保荐人。

业绩方面，招股书显示， 2022-2024 年，牧原股份营业收入分别约为 1248.26 亿元、1108.61 亿元、1379.47 亿元人民币；同期，净利润分别约为 149.33 亿元、-41.68 亿元、189.25 亿元人民币。公司表示，2023 年收入下降主要受 " 猪周期 " 下行影响。

谈及此次赴港上市的原因，牧原股份在招股书中提到，将有助于推进国际化战略、建立全球资本运作平台。

生猪出栏量全球第一，产能利用率 88.4%

牧原股份的发展可追溯至 1992 年，创始人秦英林、钱瑛夫妇辞去公职，回到家乡河南内乡县从 22 头仔猪开始创业，1994 年养殖规模扩大到 2000 头，1997 年出栏生猪达 1 万头，2014 年 1 月，牧原股份在深交所挂牌上市。

经过 30 多年的发展，截至 2024 年底，牧原股份的生产基地遍布中国 23 个省份，运营超过 1000 个生猪养殖场，形成了覆盖育种、饲料生产、生猪养殖、屠宰加工的全产业链布局。

牧原股份的业务包含生猪业务、屠宰肉类业务两大类。其中，生猪业务是公司最重要的收入来源，招股书显示，2022-2024 年，生猪业务的营收分别为 1197.44 千亿元、1082.24 千亿元、1362.29 千亿元，占整体营收的比重分别为 95.9%、97.6%、98.7%；同期，屠宰肉食业务的营收分别为 147.18 亿元、218.62 亿元、242.73 亿元，占比分别为 11.8%、19.7%、17.6%。

牧原股份按业务划分的收入明细；来源：招股书

从产能的角度看，截至 2024 年，公司拥有全球最大的生猪养殖产能，达 8100 万头。若以 2024 年 7160 万头的出栏量计算，牧原股份的产能利用率为 88.4%。

牧原股份是当之无愧的 " 行业大哥 "，根据弗若斯特沙利文统计，牧原股份是全球第一大生猪养殖企业。按生猪出栏量计算，牧原股份 2024 年的全球市场份额为 5.6%，超过第二至第四的市场参与者合计的市场份额。

短期债务超 200 亿元

生猪养殖企业经营受 " 猪周期 " 波动的影响，" 猪周期 " 通常每四年循环一次，猪肉价格上涨时，养殖企业扩大产能导致供给过剩、导致价格下跌，直至价格跌破成本线后，淘汰部分产能，供给减少后，推动猪肉价格上涨。

牧原股份在过去几年，采取 " 逆周期扩张 " 策略，在行业低迷期扩大市场份额，2021 年 -2024 年，生猪出栏量从 4026 万头增至 7160 万头。

这种 " 熬死同行 " 的策略，帮助牧原股份增加了市占率，但面临债务集中到期、现金流紧张等一系列问题。招股书显示，截至 2024 年末，公司总负债达 1101.12 亿元，资产负债率 58.68%。虽然较 2023 年的 62.11% 有所下降，但仍处于较高水平。

具体到短期债务压力，招股书显示，净流动负债由 2022 年底的 155.89 亿元，增加 99.3% 至 2023 年底的 310.76 亿元。截至 2024 年底，牧原股份的净流动负债为 241.58 亿元，同比减少 22.3%。谈及减少的原因，招股书中表示，应付账款减少 54.70 亿元，及其他应付款减少 27.44 亿元，部分被货币资金减少 24.77 亿元所抵消。

另一方面，牧原股份目前的现金及现金等价物不足以偿还全部短期债务，招股书显示，2022-2024 年报告期末，现金及现金等价物分别为 179.10 亿元、137.76 亿元、128.45 亿元。招股书中就此做出了风险提示，可能面临流动性不足的风险，倘有困难或未能于需要时满足流动资金需要，可能对业务、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响。

剑指全球化

" 全球生猪养殖业仍然高度分散，前五大生猪养殖企业在 2024 年的全球销量市场份额仅 11.8%，通过我们先进的装备与技术出海，赋能全球生猪养殖行业、构建全球生猪养殖生态圈。" 这是牧原股份在招股书中给出的公司发展前景。

" 剑指出海 "，业内人士认为，牧原股份此次赴港上市的重要原因即全球化发展。从募集资金的用途看，招股书显示，将主要用于拓展全球商业版图、研发、营运资金及一般企业用途。

具体看 " 拓展全球商业版图 " 一项，牧原股份在招股书中给到了三项具体的举措。首先，用于加强海外市场的供应链发展及提升海外市场的竞争力，例如：积极开展国际粮源的寻源工作，以获取饲料原料的稳定供应，同时降低成本。其次，用于加强海外市场布局与覆盖，包含：扩大海外人才库、建立海外产业中心、加强与海外领先企业（包括当地生猪养殖企业）的合作以加强技术发展。

最后，牧原股份提到用于战略举措的推进，包括并购、战略联盟、合营企业合作或少数股权投资，以加强在全球的布局及提升我们作为全球生猪养殖龙头企业的竞争力。值得一提的是，公司同样表示，截至最后实际可行日期，尚未确定任何投资或收购目标或订立任何具体投资或收购协议。

从牧原股份当前的出海进程看，招股书显示，2024 年，牧原股份与 BAF 越南农业有限公司达成战略合作，为其提供猪舍设计、生物安全管理、环保除臭、智慧养殖等服务，是全球出海的第一步。

有关海外建场问题，在 2024 年年度业绩说明会上 ，牧原股份管理层提到，暂时还没有在海外直接投资建场的具体计划，公司将根据各国市场与政策环境制定差异化发展策略，越南甚至整个东南亚都是公司出海优先拓展的区域。

实际上，牧原股份的全球化发展机遇与风险并存。弗若斯特沙利文资料，全球生猪养殖行业高度分散，因此在整合市场份额及扩大产能方面存在市场商机。从风险的角度看，税率影响、外汇汇率波动、获取与维护知识产权的困难及成本、国际贸易政策及法规的变化……都是 " 出海 " 路上需要应对的难题。