华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邹佩轩 , 邱达治近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《央企煤炭巨头盈利稳健，联营促成长分红显价值》，首次覆盖中煤能源给予买入评级。

中煤能源 ( 601898 )

投资要点：

背靠央企中煤集团，核心煤炭上市公司。公司控股股东为中煤集团，是煤炭板块内的央企龙头公司之一，拥有晋陕蒙丰富的煤炭资源，煤炭业务营收及毛利占比约 80%，并积极践行产业链联营发展模式，已初步形成煤化一体化发展格局。公司盈利能力稳定，既享受了煤价上涨带来的利润增长，又在煤价下行期展现出远超行业的业绩稳定性。优异的业绩带来了充沛的现金流，并带动资产负债率持续下降。

煤炭储量丰富产量大，高热值高长协盈利能力强。公司煤炭资源丰富，保有煤炭资源量上市煤企第三，保有煤炭可采储量上市煤企第二，且 94.8% 的可采储量集中于核心的晋陕蒙煤炭产区。同时，公司拥有行业前列的市场份额，在产煤矿核定产能达 1.65 亿吨，在产权益产能达 1.44 亿吨，2018-2024 年公司煤炭产销量从不足 8000 万吨持续增长至将近 1.4 亿吨，且当前仍有里必矿、苇子沟矿合计 640 万吨产能在建，预计 2025 年底试运转，产能仍有增量。

公司煤质优良，并通过洗选提升外销动力煤热值，我们推测平均外销动力煤热值接近 5000 大卡，叠加公司拥有每年 1100 万吨炼焦煤销量，整体煤炭价值凸显。此外，公司长期执行高比例长协，2025 年长协比例达 75%，按照发改委 " 基准价 + 浮动价 " 定价，充分保障了煤炭业务的盈利稳定性，对比晋陕蒙头部动力煤上市公司，公司售价、成本、毛利、毛利率达到头部煤企水平，盈利能力优异。

化工盈利已成规模，产能持续释放培育新增长极。公司以煤化一体作为产业链融合发展主要切入点，截至 2024 年底，煤化工业务已经建成聚烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵控股在产产能 120/175/365/40 万吨，聚烯烃 / 甲醇控股在建产能 90/230 万吨，产能持续提升。当前煤化工业务毛利稳定，2022-2024 年，公司主要煤化工产品市场价格呈下行趋势，通过产能爬坡、节能降耗、物流降本、压降库存、精细化差异化提升附加值等方式有效对冲，实现煤化工业务毛利稳定在 30 亿元以上。展望未来，随着公司在建煤化工项目投产，聚烯烃及甲醇产能预计将进一步提升，有望推动煤化工业务毛利稳步提升。

响应央企市值管理，分红仍有提升空间。2017-2022 年，公司分红率稳定在 30% 左右。2024 年发改委推进央企市值管理改革，公司在 2023 年度及 2024 年度的总体分红方案分别达到 37.7%、32.9%，突破维持了 6 年的平均每年 30% 的分红率。公司当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。

盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 154.0、168.2、179.6 亿元，当前股价对应 PE 为 9.2、8.4、7.9 倍，我们认为公司煤炭主业盈利稳定，煤化联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：煤价超预期下跌，化工产品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 160.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.57。

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